PC 경고 낸 인텔 28.6% 폭락, 필라델피아 반도체지수 7.2% 급락 — AI 투자 의심이 고객을 넘어

금값 1년 만의 최저 — 12월 연준 인상 베팅이 이자 없는 자산과 현금 만드는 기업을 갈랐다

인텔의 PC 경고에서 시작해 아마존·오픈AI의 현금 문제로 끝난 하루

30일(현지시간) 뉴욕 증시에서 필라델피아 반도체지수는 7.2% 내린 10686으로 마감했다. 6월 초 이후 가장 큰 하루 낙폭이다. 나스닥은 2.9%, S&P 500은 1.8% 내렸다. 변동성지수 VIX는 13% 뛰어 19를 기록했고, CNN 공포·탐욕 지수는 26으로 공포 구간에 있다. 매도의 출발점은 인텔이었다. 인텔은 29일 장 마감 뒤 공개한 3분기 실적 (새 창에서 열림)에서 매출 165억 달러(전년 대비 +21%), 데이터센터·AI 매출 73억 달러(+78%)로 시장 예상을 넘겼다. 그러나 4분기 매출 가이던스를 150억에서 160억 달러로 제시했다. 컨센서스 170억 달러 안팎을 크게 밑도는 숫자다. 일회성 비용을 뺀 총이익률도 3분기 44.1%에서 38%로 떨어질 것으로 봤다. 데이비드 진스너(David Zinsner) CFO는 올해 PC 출하량이 12% 줄고 하반기에는 20% 넘게 감소한다고 설명했다. PC 둔화는 적어도 2027년 상반기까지 이어지고, 회복은 메모리 공급이 풀리고 가격이 정상화된 뒤에 온다는 것이 회사의 전제다. 인텔 주가는 28.6% 떨어진 66달러로 마감해 1970년대 이후 최악의 하루라는 집계가 나왔다.

인텔 한 종목으로 끝나지 않았다. 다음 주 실적을 앞둔 AMD와 퀄컴이 10% 넘게 밀렸다. 마이크론은 5%대, 엔비디아는 4%대 내렸다. 반도체 전반으로 매도가 번진 배경에는 전날부터 이어진 'AI 고객의 현금' 문제가 있다. 아마존은 29일 3분기 실적 (새 창에서 열림)에서 AWS 매출 460억 달러(+39%)로 5년 가까이 만에 가장 빠른 성장을 보였다. 수주잔고는 5780억 달러로 1년 전의 두 배가 넘는다. 수요 쪽 숫자는 흠잡을 데가 없었다. 문제는 그 수요를 받기 위해 쓰는 돈이다. 3분기 설비투자는 773억 달러로 1년 전(351억 달러)의 두 배를 넘었다. 영업으로 번 돈에서 설비투자를 뺀 잉여현금흐름은 최근 12개월 기준 424억 달러 적자다. 앤디 재시(Andy Jassy) CEO는 올해 2200억 달러 투자 전망을 유지하면서 2027년에는 "의미 있게 더 많이" 쓰겠다고 했다. 주가는 5% 낮게 출발했다가 1.4% 하락으로 낙폭을 줄였다. 시장이 의심한 것은 아마존의 매출이 아니라 현금의 행방이었다.

그 의심에 세 번째 사례가 붙었다. 파이낸셜타임스 보도에 따르면 오픈AI는 외부 자금 조달 목표를 지난달 제시한 300억 달러에서 약 200억 달러로 낮췄다. 목표 기업가치도 1조4000억 달러에서 1조2500억 달러로 내렸고, 지금까지 확약된 금액은 110억 달러 안팎으로 전해졌다. 알파벳과 아마존이 '자기 현금을 쓰는 고객'이라면 오픈AI는 '남의 돈으로 사는 고객'이다. 그 고객의 자금줄이 좁아진다는 보도가 반도체 매도에 마지막으로 더해졌다. 시장이 묻는 것이 공급자의 매출이 아니라 고객의 현금이라는 흐름은 이번 주 사흘 동안 알파벳의 현금흐름에서 아마존의 투자액으로, 다시 오픈AI의 자금 조달로 범위를 넓혔다.

사상 최대 실적 뒤 외국인 1.6조 매도 — 인텔과 SK하이닉스의 메모리 전제가 어긋난다

한국 시장은 이 흐름을 하루 먼저 겪었다. 30일 코스피는 3.5% 내린 5731로 마감했고 장중 5599까지 밀렸다. 프로그램 매도 호가를 일시 정지하는 사이드카도 발동됐다. 외국인은 코스피에서 1조6351억원을 순매도했다. 매물은 기관이 7508억원, 개인이 6285억원을 받았다. 기타법인도 2558억원을 샀다. 종목별로는 SK하이닉스 4260억원, 삼성전자 2289억원으로 메모리 두 종목에 매도가 집중됐다. SK하이닉스는 7.1% 내린 141만8000원에 마감했다. 삼성전자는 3%대 하락한 22만5000원이었다. 코스피 변동성지수 VKOSPI는 52로 미국 VIX의 두 배를 훌쩍 넘는다. 한국 옵션시장이 미국보다 훨씬 비싼 보험료를 내고 있다는 뜻이다.

실적이 나빠서 판 것은 아니다. SK하이닉스는 28일 3분기 실적 (새 창에서 열림)에서 매출 105조원, 영업이익 83조원을 발표했다. 영업이익률은 80% 안팎이다. 2027년부터 2028년 생산능력의 절반 이상이 장기계약으로 묶였고, 회사는 메모리 부족이 2030년까지 이어진다고 봤다. 3분기에만 배당 14조원과 자사주 매입 20조원을 결의했다. 올해 전체 주주환원 목표는 100조원이다. 삼성전자도 29일 3분기 실적 (새 창에서 열림)에서 매출 195조원, 영업이익 107조원을 공개했다. 반도체 부문이 그중 106조원 넘게 벌었다. 3분기 배당 30조원은 확정했다. 그러나 남은 환원 재원 55조에서 75조원의 집행 방안은 2027년 1월 말 이사회로 넘겼다. 조기 발표를 기대했던 쪽의 실망 매물에 발표 당일 주가는 하락 마감했다.

여기서 인텔의 설명이 다시 중요해진다. 인텔은 PC 회복의 전제로 '메모리 공급 개선과 가격 정상화'를 들었고, D램·낸드 가격 압박이 2027년까지 이어진다고 봤다. SK하이닉스는 2030년까지 부족을 말한다. 두 전제는 양립하지 않는다. 인텔 말대로 2027년에 가격이 정상화되면 이익률 80%는 정점에 가깝다. SK하이닉스 말대로 2030년까지 부족이면 PC 시장이 그만큼 오래 눌리고, 인텔의 가이던스 쇼크는 메모리 업체의 가격 결정력을 뒤집어 보여준 사건이 된다. 시장은 어느 쪽이 맞는지 확인하기 전까지 이익률 80%를 정점으로 할인할지 묻고 있다. 사상 최대 실적 직후의 외국인 매도와 마이크론의 5%대 하락은 그 질문이 아직 닫히지 않았음을 말해준다. 현대차증권 집계로 외국인은 9월과 10월 두 달 코스피에서 21조6000억원을 순매도했다. 그중 SK하이닉스가 12조원, 삼성전자가 5조2000억원이다.

환율은 이 매도를 비교적 조용히 소화했다. 달러/원은 30일 서울 외환시장에서 1334원에 마감했고, 뉴욕 역외 선물환 1개월물은 1333원에 호가돼 추가 상승 압력은 제한됐다. 직전 브리프들이 지목했던 1300원 시험은 없었고 하락은 1330원대에서 멈췄다. 씨티의 김진욱 이코노미스트는 31일 보고서에서 삼성전자·SK하이닉스의 실적과 2027년부터 2028년 장기공급계약 가이던스가 원화 강세 전망을 강화한다고 썼다. 주주환원·성과급·국내 설비투자 때문에 반도체 기업의 수출대금 환전 비율이 높게 유지된다는 논리다. 같은 보고서는 외국인 역송금으로 주주환원의 절반가량이 다시 달러로 환전될 것이라고도 봤다. 채권시장은 금리 하락으로 반응했다. 국고채 3년물은 3.7%로 5bp, 10년물은 4.0%로 7bp 내렸다. 신영증권은 31일 2027년 전망에서 국고채 금리가 9월 고점을 지나 하락 국면에 들어섰다고 보고, 반도체 성과급과 배당이 내년 민간소비 회복으로 이어진다고 전망했다. 올해 성장률 3.7%, 내년 3.1%가 그 전제다.

금 1년 최저·은 50달러 붕괴 — GDP 3.4%와 PCE 3.6%가 12월 인상 베팅을 굳혔다

같은 날 금은 3.3% 내린 온스당 3899달러로 2025년 10월 이후 1년 만의 최저를 기록했다. 은은 5.9% 급락한 49달러로 2025년 11월 이후 처음 50달러 아래로 내려왔다. 주식의 1차 원인이 AI 투자 회수 의심이라면 금의 원인은 금리다. 미 상무부 경제분석국은 29일 3분기 GDP 속보치 (새 창에서 열림)에서 연율 3.4% 성장을 발표했다. 2분기 2.2%에서 가속했고 컨센서스 3.2%도 넘었다. 같은 날 나온 9월 개인소비지출 물가 (새 창에서 열림)는 전월 대비 0.5%, 전년 대비 3.6% 올라 8월 3.4%에서 더 높아졌다. 식품·에너지를 뺀 근원 물가도 3.1%다. 연준은 27일부터 28일 FOMC에서 기준금리를 3.75에서 4.00%로 동결 (새 창에서 열림)했지만 표결은 10대 2였다. 리사 쿡(Lisa Cook) 이사와 베스 해맥(Beth Hammack) 클리블랜드 연은 총재가 0.25%포인트 인상을 주장하며 반대표를 냈다. 케빈 워시(Kevin Warsh) 의장은 기자회견에서 성장은 강하고 물가는 너무 높다고 했다. 이틀 뒤 나온 성장·물가 지표가 그 판단에 힘을 실었다. 금리 선물시장이 반영한 12월 8일부터 9일 FOMC의 인상 확률은 집계 기관에 따라 70%에서 85%다. 시장은 금 급락의 이유로 이 인상 베팅과 유가 상승에 따른 물가 부담을 함께 꼽았다.

인상 베팅이 올라가면 이자가 붙지 않는 자산이 먼저 밀린다. 금과 은이 그렇고, 비트코인도 마찬가지다. 비트코인은 31일 7만7208달러로 한 주 4.2% 내렸다. 여기에는 29일 발생한 바이낸스 해킹이 겹쳤다. 북한 연계로 추정되는 해커가 20분 안에 63억 달러를 빼냈다. 바이낸스는 공식 계정을 통해 개발 엔지니어의 노트북이 침해됐고 지갑 개인키 유출 증거는 없다고 밝혔다. 약 30억 달러를 블록체인상에서 동결했고, 손실은 자체 보험 기금과 회사 자금으로 보전한다고 했다. 도널드 트럼프(Donald Trump) 미국 대통령은 북한 배후설에 대해 "살펴보고 있다"고만 답했다. CNBC는 거래소의 지급 능력 문제로 번지지 않아 비트코인의 낙폭이 과거 거래소 사고보다 작았다고 분석했다. 유럽에서는 피치가 30일 프랑스 신용등급을 A+로 유지하면서 전망을 '부정적'으로 내렸다. 8월 이후 성장 둔화, 차입 비용 상승, 재정 적자 확대를 이유로 들었고 GDP 대비 부채 비율이 2025년 115.7%에서 2028년 124%로 오를 것으로 봤다. 금리가 오르는 세계에서 재정이 약한 쪽부터 등급이 흔들리는 순서다.

반대로 현금을 만드는 기업은 올랐다. 일라이 릴리는 29일 3분기 실적 (새 창에서 열림)에서 매출 244억 달러(+39%)를 내고 올해 매출 전망을 910억에서 920억 달러로 올렸다. 종전 전망(850억에서 870억 달러)보다 50억 달러 넘게 높다. 마운자로 107억 달러(+65%), 젭바운드 54억 달러(+49%)가 끌었다. 주가는 29일 6.6% 올라 1374달러로 사상 최고를 썼다. 리제네론은 30일 3분기 실적 (새 창에서 열림)에서 매출 51억 달러(+36%), 일회성 비용을 뺀 주당순이익 20달러(+70%)를 발표했다. 사노피가 기록하는 듀피젠트 글로벌 매출이 65억 달러로 35% 늘었다. 사노피와의 협력을 차세대 항체 4개로 넓히면서 받는 선급금 10억 달러는 4분기 매출로 잡힌다. 주가는 30일 장중 12% 뛰었다. GLP-1·비만 테마와 글로벌 항암 빅파마 테마가 떠오르는 테마 상위에 나란히 오른 배경이 여기 있다. 두 회사 모두 투자 회수를 기다릴 필요 없이 당장 현금을 만든다. 금리가 오르는 날 돈이 피하는 곳과 찾는 곳이 분명히 갈렸다.

WTI 104달러와 중간선거 D-3 — 시추주·중국 석유주는 유가와 실적 두 재료로 가속

유가는 반대 방향으로 움직였다. WTI 원유는 30일 2.1% 오른 배럴당 104달러에 마감해 4월 말 이후 가장 높은 종가를 기록했다. 한 달 상승률 12.5%, 석 달 23%다. 브렌트유도 2.4% 올랐다. 트럼프 대통령은 30일 백악관에서 이란과 "대화하고 있다. 그들은 대화를 원한다"고 말했다. 이란이 군인과 경찰에게 급여를 주지 못하는 곤경에 처했다며 "솔직히 우리에게는 시간이 있다"고도 했다. 이 발언은 미국이 11월 3일 중간선거 뒤 이란에 대한 대규모 공습 재개를 준비한다는 보도 속에서 나왔다. 같은 날 카타르 중재단이 테헤란으로 돌아갔고, 호르무즈 해협에서는 유조선 한 척이 피격됐다. 공급 완충은 거의 다 썼다. 블룸버그 보도에 따르면 미 에너지부는 30일 전략비축유 비상 방출 1억7200만 배럴 가운데 마지막 4100만 배럴의 공급 계약을 체결했다. 크리스 라이트(Chris Wright) 에너지장관은 추가 방출 가능성이 낮다는 뜻을 밝혔다. 다음 공급 충격이 오면 정부 재고가 아니라 가격이 조정 역할을 맡는다.

육상 시추 테마는 이 유가 위에서 닷새 11%, 분기 24% 올랐다. 분기 추세 위에 단기 가속이 얹힌 모양이다. 재료는 유가만이 아니다. Patterson-UTI는 28일 3분기 실적 (새 창에서 열림)에서 매출 13억 달러(전분기 대비 +9%), 조정 EBITDA 2억6400만 달러를 발표했다. 미국 가동 시추 장비(리그)는 분기 평균 101대에서 분기 말 104대로 늘었고, 4분기 평균도 104대로 제시했다. 리그 일당 임대료는 3만 달러대 초반에서 중반으로 올랐고 최신 리그는 4만5000달러를 넘는다. 회사는 2027년 잉여현금흐름이 올해보다 의미 있게 늘 것으로 봤다. 다만 쉽게 재가동할 수 있는 저비용 리그가 8대에서 10대밖에 남지 않아 추가 가동은 더 높은 가격을 전제로 한다고 했다. 사우디 불안으로 4분기 시추 장비 부문 매출총이익이 5에서 10% 줄 것이라는 경고도 붙였다. Precision Drilling도 27일 실적에서 매출이 15% 늘었고 미국 가동 리그가 2분기 35대에서 43대로 증가했다고 밝혔다. 직전 브리프가 'WTI가 100달러 위를 지키면 시추 테마 상승이 추세 연장으로 굳어진다'고 했던 조건은 유가 쪽에서 충족됐고, 실적 쪽에서도 확인됐다. 해양 시추 컨트랙터(Valaris·Transocean) 테마도 한 달 13% 오르며 뒤따랐다.

아시아에서는 중국 석유주가 움직였다. 페트로차이나는 28일 3분기 보고서에서 순이익 518억 위안(전년 대비 +21.6%)과 매출 7936억 위안(+10.4%)을 공개했다. 회사는 3분기 영업 성과가 창사 이래 같은 기간 최고라고 했다. 분기 원유 정제량은 전분기보다 11.1% 늘었지만, 해외 석유·가스 생산은 중동 상황 때문에 올해 누적 10% 줄었다. 홍콩 상장 주식은 닷새 13%, 상하이 상장 주식은 한 달 26% 올랐다. 항셍지수는 30일 주요국 지수 가운데 유일하게 1.5% 상승했다. 떠오르는 테마 상위에 아시아 상류(페트로차이나·Inpex 등), 석유·가스, 아시아 정유가 나란히 오른 것은 이 실적 발표와 유가가 겹친 결과다. 다만 순이익은 전분기 대비로는 7% 줄었고, 9개월 설비투자는 1594억 위안으로 1년 전보다 감소했다. 가격이 이익을 끌었고 물량은 늘지 않았다. 그래서 이 테마의 수명은 결국 유가의 수명과 같다.

관찰 포인트

• 반도체 매도가 월요일 코스피에서 메모리 두 종목에 머무는지, 지수 전체로 번지는지가 첫 관전 포인트다. 30일 외국인 매도는 SK하이닉스와 삼성전자에 집중됐지만 뉴욕에서는 인텔 밖으로 AMD·퀄컴·마이크론까지 밀렸다. 월요일 코스피가 30일 저가 5599를 지키고 외국인 매도가 메모리 밖으로 넓어지지 않으면 이번 급락은 AI 고객 현금 의심에 따른 가격 조정으로 소화된 셈이다. 반대로 5599가 깨지고 매도가 다른 업종으로 번지면 두 달 21조원 순매도가 11월까지 연장되는 시나리오에 대비할 구간이다. 판정을 가를 외부 재료는 다음 주 실적이다. 2일(현지시간) 애플·팰런티어와 3일 AMD가 먼저다. 4일에는 퀄컴과 Arm이 뒤따르고, 엔비디아는 17일이다. AMD의 데이터센터 가이던스가 아마존·알파벳의 투자 확대를 매출로 확인하면 '고객의 현금' 의심은 공급자 실적 앞에서 한 번 쉬어 갈 수 있다. 메모리에 한정하면 인텔이 말한 PC 출하 20% 감소가 범용 D램 현물 가격에 나타나는지가 2027년 정상화(인텔)와 2030년까지 부족(SK하이닉스) 가운데 어느 전제가 맞는지를 가장 먼저 알려줄 숫자다. VKOSPI 52가 50 아래로 내려오기 전까지는 반등도 변동성 높은 반등으로 볼 자리다.

• 11월 6일 고용과 10일 CPI가 12월 인상 확률을 85% 쪽으로 굳히면 미 10년물 5%가 다시 시험대에 오른다. 30일 10년물은 위험 회피 매수로 4.9%까지 내렸지만 선물시장의 인상 확률은 이미 70%를 넘는다. 두 지표가 GDP 3.4%·PCE 3.6%의 연장선에 있으면 10년물은 5%를 다시 넘고, 금은 3900달러 아래에서 두 달 연속 하락을 이어간다. 그 경우 이익률 80%에도 메모리 주식의 멀티플이 깎이는 국면이 12월 9일 FOMC (새 창에서 열림)까지 다시 열린다. 반대로 고용이 식으면 인상 베팅이 후퇴해 금과 성장주가 동시에 숨을 돌린다. 한국은 3일 10월 소비자물가가 변수다. 9월 2.9%에서 3%대로 올라서면 26일로 예정된 금통위의 인상 명분이 강해지고 신영증권의 '국고채 금리 고점 통과' 시나리오는 뒤로 밀린다. 2%대를 지키면 3년물 3.7%에서의 하락 추세가 유지돼 코스피 밸류에이션의 하단을 받친다. 환율은 1300원과 1350원 사이에서 씨티가 짚은 반도체 환전 수요와 외국인 역송금이 맞서는 구간이다. 1350원을 넘으면 외국인 매도가 환차손 회피와 결합하는 쪽으로 기울고, 1300원 재시험은 외국인 매수 복귀와 동행할 때만 의미가 있다.

• 중간선거 다음 날 유가가 110달러를 향하는지 100달러로 돌아오는지가 시추주와 중국 석유주의 추세를 판정한다. 트럼프의 "시간이 있다"는 발언과 카타르 중재가 협상으로 이어져 WTI가 100달러 아래로 내려오면, 육상 시추 테마의 닷새 11%는 유가에 얹힌 단기 튐으로 끝난다. 페트로차이나처럼 전분기 대비 이익이 이미 줄어든 종목은 먼저 되돌림이 나올 수 있다. 반대로 3일 이후 공습이 재개돼 WTI가 110달러로 올라서면 전략비축유 추가 방출이 없는 상태라 과거보다 가격 상단이 열려 있다. 그 경우 Patterson-UTI가 말한 '추가 가동에는 더 높은 가격이 필요하다'는 조건이 리그 임대료를 끌어올려 시추 테마의 분기 24% 추세가 연장된다. 아시아 상류 테마(페트로차이나·Inpex)는 유가와 실적 두 재료를 갖춘 반면 해양 시추 컨트랙터 테마는 유가 하나에 기대고 있어, 되돌림이 오면 후자가 먼저 꺾인다. 한국에는 유가 110달러가 정유·항공·화학의 4분기 원가와 10월 물가에 동시에 올라타는 숫자라 보수적으로 볼 자리다.