엔비디아 이사회의 CEO 해임 논의 — 외국인, SK하이닉스 팔고 삼성전자 샀다

외국인은 SK하이닉스를 8699억 원 순매도하고 삼성전자를 7457억 원 순매수했다

엔비디아 CEO 거취 논란이 외국인 반도체 매매를 갈랐다

12일 코스피를 움직인 1차 원인은 엔비디아 최고경영자의 거취다. 월스트리트저널은 11일 뉴욕 장 마감 뒤 엔비디아 이사회가 젠슨 황(Jensen Huang) CEO의 해임을 준비하고 있다고 보도했다. CNBC는 이사회가 같은 날 회의를 열어 해임 여부를 논의했다고 확인했다. 엔비디아 주가는 11일 시간외 거래에서 한때 9% 넘게 내렸고, 12일 개장 전 거래에서도 6%에서 8%대 약세를 보였다.

발단은 8일이다. 이사회는 황 CEO가 외국 정보기관 공작의 표적이 됐다는 보도가 나오자 독립 조사에 착수한다는 성명을 냈다. 성명에는 국가 안보나 회사 기밀이 침해됐다고 볼 근거가 없고 경영진을 신뢰한다는 내용이 담겼다. 이후 뉴욕타임스가 사내 임원과 관련한 의혹을 추가로 보도했고, 사흘 만에 논의의 초점은 신임에서 해임 검토로 바뀌었다. 엔비디아 대변인은 황 CEO가 직무를 계속할 뜻이라고 밝혔다. 한국 시간 12일 저녁까지 이사회 결론은 나오지 않았고, 의혹 대부분은 아직 보도 단계에 있다.

11일 나스닥이 1.6% 오른 덕에 코스피는 5386으로 올라 출발했다. 장중에는 5459까지 높아졌다. 그러나 엔비디아 약세가 나스닥 선물 하락으로 이어지자 5293까지 밀렸고, 종가는 0.6% 내린 5343이다. 장중 고점과 저점의 차이는 3.1%였다. VKOSPI(코스피200 옵션 가격에 담긴 예상 변동성 지수)는 51로, 하루 단위로 환산하면 3.2% 안팎의 등락에 해당한다. 옵션시장이 미리 매겨 둔 폭만큼 지수가 흔들렸다.

이날은 옵션 만기일이기도 했다. 기관이 6608억 원, 개인이 2156억 원을 순매도했다. 외국인은 3534억 원을 순매수했고, 가장 큰 매수 주체는 5231억 원을 사들인 기타법인(금융사를 뺀 일반 법인 계정)이었다. 하락 원인의 순서를 매기면 엔비디아 불확실성이 먼저이고, 만기일 수급과 미국 긴축 기대가 그 뒤를 잇는다.

외국인은 한국 주식을 판 것이 아니라 종목을 바꿨다. SK하이닉스를 8699억 원 순매도하고 삼성전자를 7457억 원 순매수했다. SK하이닉스는 장중 131만 원까지 올랐다가 1.8% 내린 125만 4000원에 마감했다. 삼성전자는 1.0% 오른 20만 8000원으로 끝났다.

매도 논리는 SK하이닉스가 엔비디아에 HBM을 가장 많이 공급하는 회사라는 데 있다. 그런데 이 교체 매매는 보도 이전부터 진행돼 왔다. 외국인의 SK하이닉스 순매도는 5거래일 누적 2조 4925억 원이고, 삼성전자 순매수는 1조 937억 원이다. 엔비디아 사태는 흐름을 새로 만들지 않았다. 속도를 높였다. 12일 하루 삼성전자 순매수액은 앞선 4거래일 합계의 두 배를 넘는다.

실적 측면의 엔비디아 쏠림은 예전보다 줄었다. SK하이닉스 반기보고서에서 최대 단일 고객의 매출 비중은 13%대였다. 회사는 고객 이름을 밝히지 않지만 업계는 엔비디아로 추정한다. 매도 물량을 받은 쪽도 살펴볼 만하다. 기관이 4910억 원, 기타법인이 4429억 원을 순매수했다. 코스피 전체 기타법인 순매수의 85%가 이 한 종목에 몰린 셈이다. 자사주 매입은 수급 통계에서 기타법인으로 잡힌다. SK하이닉스는 10월 28일 3분기 실적 발표 (새 창에서 열림)에서 20조 원 규모 자기주식 취득을 결의했고, 공시상 취득 기간은 내년 1월 28일까지다. 외국인이 8699억 원을 팔았는데도 낙폭이 1.8%에 그친 배경으로 추정된다.

파장은 수출 통제 문제로 넓어졌다. 디인포메이션은 미국 상무부가 중국 AI 기업이 해외 데이터센터의 첨단 칩을 원격으로 빌려 쓰지 못하게 하는 규칙을 마무리하고 있다고 보도했다. 알리바바는 싱가포르 업체 메가스피드를 통해 엔비디아 칩을 빌려 쓴다. 이 회사 주가는 12일 홍콩 증시에서 장중 한때 7% 넘게 내렸고 항셍지수는 2.2% 하락했다. 규칙의 범위와 시점은 확정되지 않았고, 미국 당국의 조사 대상도 알리바바가 아닌 메가스피드다. 일본에서는 반도체 비중이 큰 닛케이225가 0.7% 내렸지만 시장 전체를 담는 토픽스는 0.2% 올랐다. 충격이 증시 전반이 아니라 AI 반도체 공급망에 집중됐다는 점을 두 지수의 차이가 보여 준다.

엔비디아는 현지 시각 17일 회계연도 3분기 실적 (새 창에서 열림)을 발표한다. 회사가 8월에 제시한 매출 전망은 1080억 달러이고, 여기에는 중국 데이터센터용 칩 매출이 들어 있지 않다. 수출 통제 강화가 이번 분기 숫자보다 경영 공백과 규제 위험의 문제로 읽히는 이유다.

긴축 기대는 엔화를 눌렀고, 원화는 반대로 강해졌다

2차 원인인 미국 긴축 기대는 환율에서 더 뚜렷하게 드러났다. 미국 노동통계국이 10일 발표한 10월 소비자물가 (새 창에서 열림)는 전달보다 0.4% 올랐고, 식품과 에너지를 뺀 근원 물가는 0.3% 상승했다. 전년 대비 상승률은 공식 발표에서 빠졌다. 지난해 10월 조사가 미 연방정부 예산 공백으로 이뤄지지 않아 비교 대상이 없기 때문이다. JP모건 자산운용의 잭 맨리(Jack Manley) 전략가는 이를 전체 4.1%, 근원 2.8%로 추정했다.

금리선물 시장은 12월 인상을 기정사실로 본다. CME 페드워치(금리선물 가격으로 계산한 정책금리 변경 확률)에서 0.25%포인트 인상 확률은 87%로, 한 달 전 70% 안팎에서 높아졌다. 한 번에 0.5%포인트를 올리는 빅스텝 확률도 13% 수준이다. 현재 목표 범위는 3.75%에서 4.00%이고, 다음 연방공개시장위원회 (새 창에서 열림)는 12월 8일과 9일에 열린다. 미국 국채 10년물 금리는 11일 5.0% 선으로 7일 전보다 0.1%포인트 높다.

반대 근거도 있다. 맨리 전략가의 계산으로는 이란 전쟁 전인 2월과 비교해 전체 물가 상승률이 1.7%포인트 높아지는 동안 근원 물가 상승률은 0.3%포인트 오르는 데 그쳤다. 그는 에너지 충격이 다른 품목으로 퍼지지 않아 인상 기대가 지금보다 더 높아지기 어렵다고 봤다.

긴축 기대의 부담은 엔화가 먼저 받았다. 달러/엔 환율은 11일 뉴욕 시장에서 0.7% 올라 159엔대 후반까지 높아졌다. 두 달여 만의 최고 수준이다. 12일 도쿄 시장에서는 미무라 아쓰시(Atsushi Mimura) 재무성 재무관의 발언이 상승을 멈춰 세웠다. 그는 최근 며칠의 환율 움직임이 지나치게 빠르다는 인상을 강하게 받는다고 말했다. 같은 날 일본은행이 발표한 10월 기업물가지수 (새 창에서 열림)(기업 간 거래 가격을 재는 도매물가 지표)는 전년 대비 7.1% 올라 시장 예상 6.5%를 웃돌았다. 엔화 기준 수입물가 상승률은 24.8%로 계약 통화 기준 19.2%보다 5.6%포인트 높다. 엔화 약세가 수입물가에 얹는 몫이 그만큼이다. 일본 정책금리는 11월 3일 기준 1.25%여서, 도매물가 급등은 일본은행의 추가 인상 관측에 힘을 싣는다.

원화는 반대로 움직였다. 달러/원 환율은 12일 서울 외환시장에서 장중 한때 1329원까지 내렸고 주간 거래를 1331원에 마쳤다. 달러인덱스가 7일 전보다 1.4% 높은 103인 상황에서 나온 원화 강세다. 금리 차이보다 무역으로 들어오는 달러가 원화 가치를 지탱한다. 한국은행이 5일 발표한 9월 경상수지 잠정치는 615억 달러 흑자로 월간 기준 사상 최대였다. 외국인이 코스피에서 3거래일 연속 순매수한 것도 같은 방향의 수급이다. 국고채 3년물 금리는 12일 3.73%로 전날과 같았다. 기준금리 3.00%보다 0.73%포인트 높아, 26일 금융통화위원회를 앞두고 추가 인상을 이미 여러 차례 담은 수준이다.

한전 영업이익 71% 감소, 금융사는 과징금을 3분기에 반영했다

국내에서는 3분기 실적 발표가 업종별 등락을 정했다. 한국전력은 12일 3분기 연결 영업이익이 1조 6442억 원으로 1년 전보다 71% 줄었다고 공시했다. 시장 전망치 2조 3268억 원을 29% 밑도는 수치다. 발전 자회사를 뺀 별도 기준으로는 990억 원 영업손실을 냈고, 별도 기준 분기 적자는 2년 만이다.

한전 설명에 따르면 원인은 중동 전쟁 이후의 연료 가격 상승이다. 3분기 연료비는 25.1% 늘었고, 민간 발전사에서 전기를 사 오는 구입전력비도 11.4% 증가했다. 판매 단가는 따라가지 못했다. 연료비조정단가는 연료 가격 변동을 분기마다 전기요금에 반영하는 항목이다. 한전의 2분기 연료비조정단가 공지에 적힌 산정 기준대로 조정 폭은 kWh당 5원이 상한이고, 4분기에도 이 상한이 그대로 적용됐다. 비용은 시장 가격을 따라 오르는데 요금은 묶여 있어 차액이 손익에 그대로 남는다. 반대편 숫자도 있다. 연결 기준 흑자는 13분기째 이어졌고, 1월부터 9월까지 누적 영업이익은 43.2% 줄었어도 6조 5569억 원이다. 그래도 부채가 약 210조 원이어서 4분기 연료비 흐름이 재무 부담을 좌우한다.

금융사 실적에는 과징금과 증시 조정이 겹쳤다. 공정거래위원회는 11일 국고채 전문딜러(국고채 입찰에 참여하는 금융사) 15곳에 과징금 1조 6266억 원을 부과했다. 증권사들은 이를 3분기에 넣어 잠정 실적을 고쳐 내고 있다. KB증권은 과징금 3322억 원을 모두 반영했다. 그 결과 순이익 2730억 원이 순손실 591억 원으로 바뀌었다. 대신증권도 12일 과징금 1201억 원을 전액 반영했고, 순손실은 137억 원에서 1338억 원으로 커졌다. 제재 뒤 국고채 시장의 첫 시험대로는 16일 10년물 입찰이 꼽힌다.

과징금과 무관한 곳에서는 증시 조정이 손익을 깎았다. 한화생명은 3분기에 389억 원 순손실을 냈다. 회사는 해외 신종자본증권(만기가 길어 자본으로 인정받는 채권)의 환평가손실과 변액보험 헤지 손실을 원인으로 들었다. 일시적 요인이라는 설명이고, 누적 순이익은 8656억 원으로 1년 전보다 12.6% 많다. 삼성증권은 3분기 순이익이 3528억 원으로 1년 전보다 14.1% 늘었지만, 거래대금이 줄어 직전 분기보다는 27.7% 감소했다. 코스피가 90일 전보다 23.4% 낮아진 영향이 금융사 손익으로 넘어왔다. 보험 업종 지수는 12일 2.3% 내렸다.

반도체 밖에서는 깜짝 실적이 주가를 올렸다

같은 실적 시즌에 반대 방향의 사례도 나왔다. JYP엔터테인먼트는 3분기 영업이익이 480억 원으로 시장 전망치 421억 원을 14% 웃돌았다. 주가는 12일 장중 한때 23% 올랐다가 16.5% 상승한 4만 5100원에 마감했다. 에스엠과 하이브, 와이지엔터테인먼트도 5%에서 6%대 올랐고 코스닥 오락·문화 업종 지수는 5.1% 상승했다. 엔터 업종은 올해 들어 주가가 절반 가까이 내린 상태였다. 증권가는 이 부진을 실적 훼손보다 AI 쏠림에 따른 수급 소외로 설명해 왔다.

코스닥 전체의 흐름은 아니었다. 코스닥지수는 12일 1.2% 내린 697에 마쳤고 외국인은 3534억 원을 순매도했다. 최근 5거래일 가운데 가장 큰 규모다. 엔터 4사 합산 영업이익도 하이브를 빼면 1년 전보다 19.3% 줄었다. 이날 급등은 업종 전체의 이익 회복이라기보다 낙폭이 컸던 종목이 개별 실적에 반응한 결과에 가깝다.

미국에서는 같은 일이 일주일 먼저 일어났다. 앱러빈은 4일 3분기 실적 (새 창에서 열림)에서 매출이 약 22억 달러로 1년 전보다 55% 늘었다고 밝혔다. 이후 5거래일 동안 주가는 61% 올랐고 유니티도 24% 상승했다. 두 종목이 속한 모바일 앱 광고 테마는 한 달과 분기 수익률이 모두 20%를 넘지만 반년 기준으로는 제자리다. 새 추세라기보다 앞선 낙폭을 되찾는 과정으로 보는 편이 정확하다. 회사가 내놓은 4분기 매출 전망은 전 분기 대비 8%에서 10% 증가로, 3분기 증가율 14%보다 낮다.

관찰 포인트

• 엔비디아 이사회 결론이 17일 실적보다 먼저 확인할 변수다. 황 CEO 유임이나 후임을 갖춘 승계안이 나오면 불확실성의 크기가 정해진다. 이 경우 5거래일 동안 2조 4925억 원에 이른 외국인의 SK하이닉스 순매도가 줄어드는지가 첫 가늠자다. 최대 고객 비중이 13%대로 낮아졌고 자사주 매입이 내년 1월까지 이어지는 만큼, 외국인 매도가 잦아드는 시점의 SK하이닉스 수급은 관심을 가져볼 만한 자리다. 반대로 후임 없이 해임이 결정되거나 결론이 실적 발표 뒤로 밀리면 쟁점이 달라진다. 매출 전망 1080억 달러 달성 여부보다 다음 분기 전망을 누가 책임지느냐가 앞에 선다. 미국 상무부의 원격 이용 규제까지 겹치면 외국인 매수가 삼성전자 한 종목에 머무는 기간이 길어진다. VKOSPI가 51인 만큼 코스피가 하루 3% 안팎 등락을 반복하는 시나리오에 대비할 구간이다.

• 연준 12월 회의까지 남은 변수는 인상 여부가 아니라 인상 폭이다. 0.25%포인트 인상은 87%까지 반영돼 있어, 13%인 빅스텝 확률의 방향이 달러를 움직인다. 이 확률이 더 오르면 달러/엔 환율이 160엔을 넘어서며 일본 당국의 실제 개입과 맞부딪칠 수 있다. 미무라 재무관이 이미 속도를 문제 삼은 만큼 엔화 급변동에 주의가 필요한 국면이다. 반대로 JP모건 자산운용의 진단처럼 근원 물가가 버텨 주면 긴축 기대는 정점을 지난다. 그때는 사상 최대 경상수지 흑자를 등에 업은 원화 강세가 더 이어질 공산이 크다. 원화 강세는 외국인 수급에는 우호적이지만 수출 기업의 원화 환산 이익에는 부담이다. 달러/원 환율이 1300원 선에 가까워질수록 반도체 이익 추정치에 전제된 환율 가정을 다시 따져 볼 자리다.

• 엔터주 반등이 테마로 굳는지는 외국인의 코스닥 매수 전환에서 가려진다. 20거래일 수익률이 1%대에 머물던 케이팝·아티스트 테마가 JYP엔터테인먼트 실적을 계기로 다시 움직이기 시작했다. 반도체에서 나온 자금이 실적이 확인된 소외 업종으로 옮겨 가면 에스엠과 하이브로 매수가 넓어질 수 있다. 다만 하이브를 뺀 3사 영업이익은 19.3% 줄었고, 외국인은 코스닥에서 5거래일 연속 순매도 중이다. 하루 16.5% 급등 뒤에는 차익 실현 매물이 나오기 쉽다. 외국인 순매수 전환이 확인되기 전까지는 낙폭이 컸던 종목의 기술적 반등으로 보는 쪽이 안전하다. 앱러빈이 4분기 성장 둔화를 예고했듯, 실적으로 반등한 종목의 다음 관문은 다음 분기 전망이다.