코스피 7.6% 폭락 — 미국 국채 5% 금리가 AI 수요 아닌 자금조달 의심으로 번졌다

AI 클라우드 코어위브 회사채 15%에 반도체가 먼저 팔렸다 — TSMC는 매출 성장 전망을 44%로 올렸다

코스피·코스닥 동시 서킷브레이커 — 7거래일 하락률 21%, 종가는 4월 7일 이후 최저

15일 코스피는 5673으로 출발해 장중 5451까지 밀렸다. 종가는 전일보다 7.57% 내린 5554다. 개장 7분 만에 매도 사이드카(선물이 급락하면 프로그램 매도 호가를 5분 멈추는 장치)가 걸렸다. 낮 12시 38분에는 1단계 서킷브레이커(지수가 8% 이상 떨어진 상태가 1분 이어지면 매매를 20분 중단하는 장치)가 발동됐다. 발동 시점 지수는 8% 하락한 5528이었다. 코스닥은 그보다 15분 먼저 멈췄다. 마감은 7.65% 내린 761이다. 두 시장이 같은 날 서킷브레이커를 맞은 것은 7월 29일 이후 처음이다.

낙폭 7.57%는 7월 28일(10.84%) 이후 가장 크다. 10월 6일부터 7거래일 연속 하락이다. 이 기간 낙폭은 1450포인트, 21%에 이른다. 종가 기준으로는 4월 7일 이후 최저이고, 거래대금은 27조원으로 불어났다.

지수를 끌어내린 것은 반도체 두 종목이다. 삼성전자는 9.48% 내린 21만원에 마감했다. SK하이닉스는 11.06% 내린 126만2000원이었다. 전기전자 업종 전체가 10.13% 빠졌고, 오른 업종은 제약(2.65%)과 음식료·담배(2.05%) 같은 방어 업종뿐이다. 삼성전자는 지난 8일 3분기 잠정 영업이익 107조원 (새 창에서 열림)을 발표한 회사다. 전 분기보다 20% 늘어난 사상 최대 이익을 공개한 지 일주일 만에 하루 9% 넘게 빠졌다. 실적이 아니라 할인율과 수급이 흔든 장이라는 뜻이다.

하락은 아시아 전체로 퍼졌지만 강도는 한국이 가장 셌다. 닛케이225는 4.9% 내린 64426으로 마감했다. 하루 낙폭 3318포인트는 역대 세 번째로 크다. 어드반테스트가 14%, 소프트뱅크가 9% 안팎 빠졌다. 대만 가권지수는 3.41% 내린 46970으로 7월 29일 이후 최대 낙폭이었다. 옵션시장 온도 차이는 더 뚜렷하다. 코스피 변동성지수 VKOSPI는 23% 뛰어 55를 기록했고 일주일 새 50% 올랐다. 반면 미국 VIX는 14일 상승분을 더해도 18에 머물러 헤지 비용이 여전히 싼 구간이다. 충격의 출발점은 미국 금리였지만 가장 크게 흔들린 자산은 한국 반도체였다.

1차 원인은 금리 — 미 CPI 3.7%가 코어위브 회사채 15%로 이어지고 반도체가 먼저 팔렸다

원인의 위계는 분명하다. 1차 원인은 미국 금리이고, 그 금리가 AI 인프라 차입 비용에 대한 의심으로 바뀐 것이 반도체 투매의 직접 트리거다. 중국 CXMT의 D램 발표나 자사주 매입 종료 같은 국내 변수는 그 아래에 놓인 2차 요인이다.

출발점은 14일 밤 나온 미국 9월 CPI다. 미 노동통계국 발표에 따르면 9월 소비자물가는 전월보다 0.6%, 전년 동월보다 3.7% 올랐다 (새 창에서 열림). 8월 3.4%에서 재가속했다. 휘발유가 한 달 새 9.1% 뛰어 월간 상승분의 절반 이상을 차지했다. 식품·에너지를 뺀 근원 물가는 2.6%였다. 미국 10년물 금리는 14일 5.19%로 5%대를 지켰다. 2년물은 13일 기준 4.79%다. 연준 목표범위는 3.75에서 4%이고 다음 회의는 10월 27·28일 (새 창에서 열림)이다. CPI 직후 이 회의에서 인상할 확률은 집계 시점에 따라 30%대에서 50%대 사이를 오갔다. CNBC 보도 기준 연내 인상 확률은 96%를 넘었다. 14일 뉴욕 증시에서 S&P 500은 1.11%, 나스닥은 1.88% 내려 7월 이후 최대 하락을 기록했다.

금리가 주식으로 넘어온 경로는 코어위브였다. 엔비디아 GPU를 사들여 빌려주는 AI 전용 클라우드 사업자(네오클라우드)인 이 회사의 2032년 만기 회사채 금리가 14일 15% 안팎까지 올랐다. 채권 가격은 액면 80센트 아래로 내려갔다. 주가는 15.5% 급락한 66달러에 마감했다. 같은 날 리서치 회사 가트너는 네오클라우드의 80%가 2030년까지 사라질 수 있다고 경고했다. 3조5000억 달러의 AI 인프라 투자가 손상 위험에 놓였다는 추정도 붙었다. 코어위브의 2분기 순이자비용은 6억4000만 달러로 1년 전 2억6700만 달러의 두 배를 넘는다. 마이크 인트레이터(Mike Intrator) CEO는 시장이 비합리적으로 반응한다고 반박했다. 일론 머스크(Elon Musk)가 채권 금리 차트 게시물에 짧은 감탄사로 답한 것이 퍼지면서 매도는 더 빨라졌다. 오라클이 9% 가까이 빠지고 필라델피아 반도체지수가 4.3% 내려 한 주 하락률이 12%로 커졌다. CNBC 집계로 세계 AI·반도체 시총 상위 20개 종목이 이번 주 1조 달러 넘게 줄었다. 15일 아시아 시간 나스닥 선물도 1% 안팎 더 밀렸다.

월가 기술주 분석가 댄 아이브스(Dan Ives)는 CNBC에 따르면 이번 매도를 금리 문제로 규정했다. 금리가 오르면 AI 인프라 자금조달 비용이 올라가므로 투자자가 재무구조와 계약 구조를 따지는 것은 옳지만, 그것은 자금조달의 문제이고 수요의 문제가 아니라는 취지다. 이 구분이 한국 반도체에 중요한 이유가 있다. 메모리 수요의 끝단에 있는 고객이 네오클라우드와 대형 클라우드사이고, 이들의 GPU·HBM 구매는 상당 부분 차입으로 굴러간다. 차입 금리가 15%면 구매 계획이 늦춰질 수 있다는 걱정이 SK하이닉스 11% 하락의 논리였다. 윤지호 경제평론가도 연합인포맥스에 이번 급락이 단순한 수급 이탈이 아니라 AI 인프라 투자 사이클에 대한 회의에서 비롯했다고 진단했다.

신용 쪽 경고도 같은 날 겹쳤다. 무디스는 15일 보고서에서 사모신용 차입자 607곳의 부도율이 6월까지 12개월 기준 4%였다고 추정했다(Bloomberg 보도). PIK(이자를 현금 대신 원금에 얹어 갚는 현물지급) 조건 변경과 만기 연장을 부도로 간주하면 5.8%로 올라간다. 표본의 17%가 PIK 이자를 쓰고 있었다. 무디스가 앞서 낸 분석 Lend, extend, and then... (새 창에서 열림)은 조건 변경 같은 소프트 부도를 겪은 차입자의 최종 부도 70% 이상이 2년 안에 발생한다고 집계했다. 연장으로 미룬 부실은 사라지지 않고 앞당겨 돌아온다. AI 데이터센터 투자가 사모신용과 공모 회사채를 동시에 끌어 쓰는 구조라, 이 경고는 코어위브 뉴스와 같은 질문을 던진다.

2차 요인은 두 가지다. 중국 CXMT는 10일 상하이에서 셀 면적을 기존 6F² 대비 3분의 1 줄인 4F² 구조 D램을 연내 내놓겠다고 밝혔다. 다만 발표에 양산 시점은 없었고, 서울경제가 인용한 전문가는 의미 있는 물량을 빨라야 2027년 말로 봤다. 또 하나는 삼성전자의 임직원 보상용 자사주 매입이 끝났고 SK하이닉스도 마무리 단계라는 수급 공백이다. 두 요인은 하락 폭을 키웠지만 방향을 만든 것은 아니다.

외국인 3조7799억 매도를 기관 1조6819억이 받았다 — 원화 1345원·국고채는 오히려 강세

KRX 확정 수급으로 외국인은 15일 코스피에서 3조7799억원을 순매도했다. 삼성전자 1조5450억원, SK하이닉스 1조1933억원이 그 안에 있다. 두 종목이 전체 매도의 72%다. 닷새 누적으로 외국인은 코스피에서 13조6256억원을 팔았고, SK하이닉스 한 종목에서만 6조1525억원을 뺐다. 삼성전자 닷새 누적은 4조233억원이다. 받은 쪽은 기관이 1조6819억원으로 가장 많았다. 개인이 1조4514억원, 기타법인이 6467억원을 샀다. 13일(4조5789억원)에 이어 두 번째로 큰 매도였는데, 그날과 달리 개인보다 기관이 더 많이 받았다. 코스닥에서는 외국인이 2215억원 순매수로 돌아섰다. 지수 급락 속에서도 중소형주를 사는 외국인 자금이 있었다는 것으로, 이번 매도가 반도체 대형주에 집중된 성격임을 뒷받침한다.

환율과 채권은 주식과 다르게 움직였다. 달러/원은 15일 서울 외환시장에서 1345원에 마감해 0.25% 오르는 데 그쳤다. 장중 고점에서 상승폭을 줄이며 마감했고, 달러인덱스는 0.52% 내린 102였다. 엔화는 위험회피 매수로 도쿄 시장 오후 달러당 157.9엔까지 강해졌다. 국고채 3년물은 3.867%로 2bp 내렸다. 10년물은 4.193%로 7bp 하락했다. 주식에서 빠진 돈 일부가 국채로 들어갔고, 회사채 AA- 3년물도 4.559%로 1bp 내려 신용 스프레드가 크게 벌어지지 않았다. 금은 1.66% 오른 온스당 4176달러였다.

원화가 버틴 배경은 외환 쪽 완충이다. 한국은행이 발표한 9월 말 외환보유액은 4406억 달러다. 8월 경상수지는 486억 달러 흑자로 1년 전의 4.6배다. 여기에 15일 재정경제부는 이형일 부총리가 방콕에서 가타야마 사쓰키(Katayama Satsuki) 일본 재무상과 만나 11월 만료되는 100억 달러 한일 통화스와프를 2029년 11월까지 3년 연장하기로 합의했다고 밝혔다. 양국은 외화 유동성이 충분하다는 데 인식을 같이하면서도 금융협력의 상징으로 계약을 유지했다. 규모가 작아 실제 방어선보다는 신호의 의미가 크다.

다음 주 22일 금통위는 이 그림 위에서 열린다. 한국은행 기준금리 (새 창에서 열림)는 7월 16일 2.75%, 8월 27일 3.0%로 두 차례 올라 지금 3.0%다. 우리금융경영연구소는 시장금리 급등과 환율 안정을 들어 10월 동결을 예상했고, 시장은 11월 인상 가능성을 더 높게 본다. 9월 국내 소비자물가는 2.9%로 목표 2%를 웃돈다. 그러나 코스피가 일주일에 21% 빠지고 VKOSPI가 55인 상황에서 금통위가 물가만 볼 수는 없다. 물가와 금융안정 사이에서 의결문이 어느 쪽에 무게를 두느냐가 국고채 3년물 3.867%의 다음 방향을 정한다.

폭락장에서 돈이 간 곳도 짚어둘 필요가 있다. 미국에서는 치료용 암 백신 테마가 모더나를 앞세워 분기 200% 넘는 상승 추세를 유지한 채 단기에도 10% 올랐다. 모더나의 흑색종 3상 세부 데이터는 10월 24일 ESMO(유럽종양학회) 학술대회 대표 세션에서 공개되고 같은 날 투자자 웹캐스트가 잡혀 있다. 에너지도 자금 유입이 확인된다. 북미 상류(셰일·캐나다), 석유·가스 상류, 정유·석유화학 다운스트림 테마가 닷새간 6에서 7% 오르며 15일 단기 고점을 새로 썼다. 브렌트유는 15일 104달러로 2% 내렸지만 석 달 전보다 23% 높다. 미국 휘발유 가격이 한 달 9.1% 뛸 만큼 석유제품 가격이 강한 국면이다.

수요는 꺾이지 않았다는 증거 — TSMC 성장 전망 44% 상향, HMM 2.2조 발주, 미·일 210억달러 팹

대만 증시가 3.4% 밀린 뒤 나온 TSMC 실적은 매도 논리와 정반대 내용이었다. TSMC는 15일 3분기 매출 467억 달러로 전년 동기보다 41.2%, 전 분기보다 16.2% 늘었다고 발표했다. 회사가 제시했던 가이던스 상단 458억 달러를 넘었다. 회사는 매출총이익률 66.4%가 2나노 초기 양산의 원가 부담을 반영한 수치라고 설명했다. 포커스타이완에 따르면 TSMC는 2026년 달러 기준 매출 성장률 전망을 7월의 40%에서 44%로 올렸다. 올해 설비투자 600억에서 640억 달러는 그대로 두었다. 고객 주문이 줄고 있다면 나올 수 없는 숫자다. 금리가 차입 비용을 올려도 수요 자체가 꺾였다는 증거는 아직 TSMC 숫자에 없다. 메모리 쪽 확인은 SK하이닉스 3분기 실적 발표에서 이뤄진다. 컨퍼런스콜은 28일 오전 9시로 알려져 있다(TipRanks 보도).

실물 투자 결정도 멈추지 않았다. HMM은 15일 이사회에서 컨테이너선 12척 확보에 2조1678억원을 투자하기로 결의 (새 창에서 열림)했다. 1만3000TEU급 8척을 새로 발주한다. 건조 중인 2800TEU급 3척과 1700TEU급 1척은 리세일(인도 전 재판매되는 선박을 매입하는 것) 방식으로 사들인다. 총 선복은 11만4100TEU이고 인도는 2029년 12월까지다. 투자액은 자기자본의 8.16%로, 7월 발표한 2030년 선대 166척·147만TEU 전략의 일부다. HMM 주가는 0.86% 내린 2만3150원으로 지수 낙폭의 10분의 1 수준에 그쳤다.

대한항공은 3분기 별도 매출 5조448억원으로 분기 기준 사상 최대를 냈다. 전년 동기보다 25.8% 늘어난 수치다. 영업이익은 11.9% 증가한 4212억원이다. 여객 매출 2조9174억원은 해외발 한국행과 인천 환승 수요가, 화물 매출 1조4323억원은 AI·반도체 관련 고부가 화물이 이끌었다. 매출은 증권사 전망을 웃돌았지만 영업이익은 소폭 밑돌았다. 주가는 2.32% 내린 2만9450원에 마감했다. 순이익 9297억원은 분기 말 환율 하락에 따른 외화환산 이익이 들어간 숫자라 영업 체력으로 읽을 수치는 아니다.

바다 건너 설비투자는 정부가 돈을 댄다. 글로벌파운드리스는 14일 뉴욕주 몰타에 신규 팹 2개를 운영하는 사업자로 선정됐다 (새 창에서 열림)고 발표했다. 미·일 무역협정에 따라 일본이 최대 210억 달러를 대고 글로벌파운드리스는 기술과 운영을 맡는다. 첫 팹에 약 100억 달러가 들어가 2029년 가동을 목표로 한다. 팹 하나당 300mm 웨이퍼 연 90만 장이 미국 생산능력에 더해진다. 미 상무부는 회사 지분 약 4%를 받는다. 아카자와 료세이(Akazawa Ryosei) 일본 경제산업상이 밝힌 대로 관세 인하 대가로 추진되는 세 번째 협력 사업이다. 코어위브가 15% 금리로 돈을 빌리는 바로 그 주에, 성숙 공정 반도체에는 국가 자금이 들어간다. AI 인프라 투자의 문제가 수요가 아니라 누가 어떤 금리로 돈을 대느냐에 있다는 아이브스의 구분이 여기서도 확인된다.

관찰 포인트

• 1차 원인 추적: 코어위브 채권 가격과 미 10년물 5.2%가 외국인 매도의 속도를 정한다. 코어위브 2032년 만기 채권이 액면 80센트를 회복하고 10년물이 5.1% 아래로 내려오면, 외국인 하루 매도가 1조원대로 줄면서 삼성전자·SK하이닉스 중심의 기술적 반등이 가능한 조건이 만들어진다. 반대로 27·28일 FOMC 인상 확률이 50% 위로 다시 굳고 10년물이 14일 장중 고점 5.29%를 넘으면, 하루 3조원대 외국인 매도와 서킷브레이커가 반복될 시나리오에 대비할 구간이다. 어느 쪽이든 VKOSPI 55가 40대로 내려오고 외국인 순매도가 이틀 연속 1조원 아래로 줄기 전까지는 반등을 추세 전환이 아니라 변동성 장세의 일부로 읽는 것이 안전하다. 28일 SK하이닉스 실적에서 HBM 고객의 선수금과 계약 구조가 어떻게 바뀌었는지가 차입 비용 논쟁의 메모리 쪽 답이 된다.

• 22일 금통위: 동결 의결문에 금융안정 문구가 들어가느냐가 국고채 3년물 3.867%의 방향을 가른다. 동결과 함께 금융시장 변동성에 유의한다는 표현이 들어가면 3년물은 3.8%대에 안착하고 반도체 대형주 할인율 부담이 하나 줄어든다. 반대로 9월 물가 2.9%를 들어 11월 인상을 명시하면 3년물은 일주일 전 수준인 3.9%대로 되돌아가고, 주식 쪽 반등 시도에 금리가 다시 부담으로 작용한다. 환율은 1345원에 외환보유액 4406억 달러와 통화스와프 연장이 붙어 있어 꼬리 위험이 낮은 편이다. 금통위가 환율 걱정 없이 금융안정을 말할 수 있는 조건은 갖춰져 있다.

• 폭락장에서 오른 두 테마, 에너지와 치료용 암 백신은 각각 협상과 데이터 하나에 걸려 있다. 북미 상류와 정유 테마는 브렌트 104달러 위에서 닷새간 6에서 7% 오르며 가속 중이다. 도널드 트럼프(Donald Trump) 대통령이 11월 3일 중간선거 전 이란 공격을 하지 않겠다고 밝힌 가운데, 미·이란 협상이 제안 교환 단계에서 합의로 넘어가면 전쟁 프리미엄이 가장 먼저 빠지는 종목군이기도 하다. 알자지라 보도대로 호르무즈 해협 공격이 늘고 원유 통과량이 다시 줄어드는 동안은 상승이 이어질 전망이다. 모더나는 24일 ESMO 대표 세션에서 흑색종 3상 세부 데이터를 내놓는다. 재발 위험 감소 폭이 8월 톱라인(임상시험의 1차 결과 요약) 수준으로 확인되면 허가 신청 일정이 구체화되고, 효과 차이가 흐릿하면 분기 279% 상승분부터 되돌려질 위험이 큰 자리다.