연준 금융안정보고서 설문 87%가 AI를 위험으로 지목 — 엔비디아 주주는 전 CEO 복귀 검토를 요청했다

헤지펀드 레버리지는 집계 이후 최고인데 17일 엔비디아 실적은 임시 CEO 체제로 치러진다

연준이 숫자로 적은 AI 위험: 설문 87%, 헤지펀드 차입 최고

연준은 13일 금융안정보고서 (새 창에서 열림)를 냈다. 반기마다 금융 시스템의 취약점을 점검하는 보고서다. 시장 전문가 설문에서 AI를 주요 위험으로 꼽은 응답은 87%였다. 올봄 조사의 50%에서 뛰어 모든 항목 가운데 가장 많았다. 보고서는 주식 가치 평가가 높은 수준에 머물러 있고, 그 일부를 '초지능'에 대한 시장의 열광이 떠받친다고 진단했다. 다만 설비투자와 채권 발행 계획에 대한 우려가 그 열광을 일부 식혔다는 설명도 붙였다.

더 구체적인 대목은 레버리지(빌린 돈으로 투자 규모를 키우는 것)다. 헤지펀드 레버리지는 2013년 집계를 시작한 뒤 가장 높고, 소수의 대형 펀드에 몰려 있다. 연합인포맥스에 따르면 이 차입은 국채 금리 파생상품과 주식을 아우르는 여러 전략에 걸쳐 있다. 주식과 채권이 동시에 흔들리면 같은 펀드가 두 시장에서 한꺼번에 포지션을 줄여야 한다. 미 국채 10년물 금리는 13일 5.15%로 일주일 사이 0.30%포인트 올랐다. 빌린 돈으로 쌓은 금리 포지션에는 증거금 부담이 빠르게 불어나는 속도다.

보고서에는 데이터센터 자금 조달만 다룬 분석도 실렸다. 외신이 전한 내용을 보면 AI 연산 설비 관련 채권 발행은 올해 10월까지 6800억 달러를 넘었다. 2023년의 다섯 배 수준이다. 대형 기술기업 일곱 곳이 앞으로 치를 임차료와 지급보증은 약 3조 달러로 추정됐다. 연준은 이들의 실제 부담이 장부상 부채보다 "상당히 클 수 있다"고 썼다.

반대 방향의 진단도 같은 보고서에 있다. 은행 부문은 "건전하고 복원력이 있다"는 평가를 받았다. 국채 현물과 선물의 가격 차이를 노리는 차익거래도 올해 줄었다. 금융 시스템 전체가 위태롭다는 결론이 아니라, 높은 가격과 높은 차입이 겹친 지점을 특정한 보고서로 읽어야 한다. 자료 기준일이 10월 28일이라는 점도 중요하다. 엔비디아 CEO 사임과 그 뒤 반도체주 급등락은 담기지 않았다. 연준이 적은 취약점은 기준일 뒤 보름 만에 실제 충격을 만났다.

엔비디아 주주 서한과 17일 실적, 이틀 뒤 앤트로픽 상장

지난주 후반 시장을 움직인 1차 원인은 엔비디아의 경영 공백이다. 금리와 유가는 그 아래 순위에 놓인다. 젠슨 황(Jensen Huang)은 12일 사장 겸 CEO와 이사직에서 즉시 물러났다. 회사 발표 (새 창에서 열림)는 사유를 밝히지 않았다. 콜레트 크레스(Colette Kress) 최고재무책임자가 임시 CEO를 맡았다. 주가는 12일 장중 한때 14% 밀렸다가 4%대 하락으로 마감했다. 13일에는 전날 반사이익 기대로 올랐던 AMD가 8.8%, 브로드컴이 4.8% 떨어졌다. 지수 전체는 버텼다. S&P 500은 13일 기준 한 주 전보다 2.5% 높아, 충격은 아직 반도체 종목군 안에 머물렀다.

13일 뉴욕 증시 마감 뒤에는 주주 서한이 공개됐다. 알티미터 캐피털의 브래드 거스트너(Brad Gerstner)와 아트레이데스 매니지먼트의 개빈 베이커(Gavin Baker)가 이사회에 보낸 것이다. 서한은 승계 절차를 서두르지 말고 황 전 CEO의 복귀 가능성도 선택지에 남겨 두라고 요청했다. 복귀를 못 박아 요구하지는 않았다. 사실관계가 모두 드러난 뒤 이사회가 복귀는 주주 이익에 맞지 않는다고 판단한다면, 그것은 "이사회의 권한"이라고 적었다.

이 서한의 힘은 지분이 아니라 발신자의 이름값에서 나온다. CNBC 보도 기준 두 운용사의 6월 말 보유액은 합쳐 약 21억 달러다. 시가총액이 수조 달러인 회사에서 0.1%에도 못 미친다. 표 대결로 이사회를 움직일 규모가 아니어서, 다른 기관투자가의 동조 여부가 실제 압력을 정한다. 이사회 쪽 움직임은 방향이 다르다. 파이낸셜타임스는 이사회가 르네 하스(Rene Haas) Arm CEO를 후임 후보로 접촉했다고 보도했다. 이사회는 임원 탐색 회사를 고르는 단계이며 공식 접촉한 후보는 없다고 밝혔다.

17일 장 마감 뒤 나오는 분기 실적은 이 공백 속에서 치르는 첫 발표다. 한국 시간으로는 18일 개장 전에 결과가 나온다. 회사가 8월 실적 자료 (새 창에서 열림)에서 제시한 이번 분기 매출 전망은 1080억 달러에 위아래 2%다. 중국 데이터센터 매출은 전망에서 뺐다. 실적 일정 공지 (새 창에서 열림)에 따르면 결과 발표 뒤 크레스의 서면 설명이 올라온다. 매출은 석 달 전 제시한 범위가 기준이어서 새 정보가 적다. 시장이 처음 듣게 될 내용은 다음 분기 전망과 승계 일정이다.

이틀 뒤에는 앤트로픽 상장이 이어진다. 증권신고서 (새 창에서 열림)상 공모는 8억2500만 주, 희망 가격은 주당 70에서 78달러다. 투자자 안내 서류 (새 창에서 열림)는 18일 공모가를 정하고 19일 나스닥 거래를 시작할 예정이라고 적었다. 공모와 동시에 260억 달러 규모의 사모 배정도 진행된다. 인수자는 엔비디아, AMD, 브로드컴, 마이크론, TSMC 계열사, 구글, 마이크로소프트 일곱 곳으로 보도됐다. 칩과 클라우드를 파는 회사가 그것을 사는 회사에 출자하는 구조다. 연준 설문 응답자들이 위험으로 꼽은 '복잡한 AI 관련 자금 조달'과 맞닿아 있어, 공모가는 이 구조에 대한 시장의 평가를 겸한다.

코스피 5291: SK하이닉스 외국인 매도를 자사주 매입이 받아냈다

한국 증시는 13일에 엔비디아 재료를 먼저 치렀다. 코스피는 2% 넘게 오른 채 출발해 장중 5504까지 갔다. 이후 하락으로 돌아서 1.0% 내린 5291로 마감했다. 장중 저점은 5259였다. KRX 확정치로 외국인은 5366억 원을 순매도했다. 이 물량을 받은 쪽은 사실상 기타법인(금융회사가 아닌 일반 법인으로, 회사의 자사주 매입이 여기에 잡힌다)이었다. 기타법인은 5303억 원을 순매수했다. 개인(67억 원 순매수)과 기관(4억 원 순매도)은 거의 움직이지 않았다.

종목으로 좁히면 더 뚜렷하다. 외국인 순매도 가운데 4527억 원이 SK하이닉스 한 종목이었다. 같은 날 기타법인은 SK하이닉스를 4261억 원 순매수했다. SK하이닉스는 10월 28일 3분기 실적 발표 (새 창에서 열림)에서 20조 원 규모의 자사주 추가 매입을 결의했다. 이 가운데 10조 원은 소각하고 나머지는 임직원 보상에 쓴다. 매입 기간은 내년 1월 28일까지다.

주간으로 넓혀도 결과는 같다. 9일부터 13일까지 코스피에서 기타법인은 2조5417억 원을 순매수해 네 주체 가운데 가장 많이 샀다. 외국인 순매수는 4660억 원이었고 개인은 3조419억 원을 팔았다. 코스피가 13일까지 일주일 동안 4.6% 반등하는 사이, 최대 매수 주체는 사실상 기업 자신이었다.

외국인의 선택은 반도체 안에서 갈렸다. 닷새 동안 SK하이닉스를 1조544억 원 팔고 삼성전자를 1조2294억 원 샀다. 엔비디아에 HBM을 가장 많이 대는 회사를 줄이고 고객이 여러 곳으로 나뉜 회사를 늘린 선택으로 읽힌다. 연합인포맥스 기획 보도는 AI 개발사와 클라우드 업체가 여러 종류의 칩으로 공급망을 넓히고 있다고 짚었다. 그 흐름이 이어지면 HBM 수요는 엔비디아 한 곳이 아니라 여러 고객을 거쳐 들어온다. SK하이닉스는 3분기에 영업이익률 80%를 냈다. 그런데도 13일 종가 121만6000원은 실적 발표일 종가보다 18% 낮다. 시장이 실적이 아니라 최대 고객의 불확실성에 값을 매기고 있다는 뜻이다.

자사주 매입이라는 완충에는 한도가 있다. 13일과 같은 하루 4000억 원대 속도라면 20조 원은 공시된 종료일보다 일찍 소진된다. 앞선 40조 원 매입도 예정보다 한 달 빠른 10월 21일에 끝났다. 옵션시장은 아직 큰 변동을 전제한다. VKOSPI(코스피200 옵션으로 계산한 변동성 지수)는 13일 50으로, 하루 3% 안팎의 등락을 값에 넣은 수준이다. 같은 날 미국 S&P 500 옵션 기준인 VIX는 19였다.

원화는 주가와 다르게 움직였다. 달러인덱스는 13일까지 일주일 동안 1.1% 올랐다. 그 사이 달러/원은 1360원대에서 1330원대로 내려왔다. 외환시장은 수출업체의 달러 매도 물량이 상단을 눌렀다고 설명한다. 한국은행이 5일 발표한 9월 경상수지(잠정)는 615억 달러 흑자로 월간 기준 처음 600억 달러를 넘었다. 13일 외국인이 주식을 팔았는데도 환율이 뛰지 않은 배경이다.

금리 인상 경로와 160엔, 바레인: AI 다음 순위의 변수들

금리 쪽 재료는 고용과 물가였다. 6일 나온 10월 고용보고서 (새 창에서 열림)에서 일자리는 16만5000명 늘었다. 6만 명 안팎이던 예상의 두 배를 넘는다. 10일 발표된 10월 소비자물가는 전월 대비 0.4% 올랐다. 근원 물가는 0.3% 올라 예상(0.2%)을 웃돌았다. 미 노동통계국 (새 창에서 열림)은 이번에 전년 대비 상승률을 내지 않았다. 지난해 10월 연방정부 업무 정지로 비교할 가격 자료가 없기 때문이다.

시장은 12월 8·9일 FOMC (새 창에서 열림)의 금리 인상을 사실상 전제로 둔다. 현재 목표 범위는 3.75%에서 4.00%다. CME 페드워치 기준 0.25%포인트 인상 확률은 물가 발표 뒤 90%에 가까워졌다. 0.5%포인트 인상 확률도 10% 안팎이다. 미 국채 2년물 금리는 12일 4.86%로 일주일 사이 0.40%포인트 뛰었다. 금리가 오르면 이자가 붙지 않는 자산의 매력이 줄어든다. 13일 금값은 한 주 전보다 4.6% 낮았고, 비트코인은 15일 기준 13.5% 내렸다. 11월 소비자물가는 FOMC 결정 다음 날인 12월 10일에 나온다. 인상 폭 논쟁은 월간 상승률과 고용 지표에 더 기댈 수밖에 없다.

엔화는 미·일 금리 차이를 그대로 맞고 있다. 달러/엔은 12일 뉴욕 장중 한때 160엔을 넘어 약 두 달 반 만의 엔화 약세를 기록했다. 13일 도쿄 시장에서는 159엔대 후반에서 움직였다. 가타야마 사쓰키(Satsuki Katayama) 일본 재무상은 13일 회견에서 "일방적이고 급격한 움직임이 보인다"고 말했다. 미 재무부와 긴밀히 연계해 대응하겠다는 뜻도 밝혔다. 7월 31일에는 미·일이 협조 개입(두 나라가 같은 방향으로 외환시장에 들어가는 것)에 나선 선례가 있다. 개입이 무거운 이유는 엔 캐리 거래(금리가 낮은 엔화를 빌려 다른 자산에 투자하는 거래) 때문이다. 엔화가 급등하면 이 거래가 청산되고, 2024년 8월에는 그 과정이 세계 증시 급락으로 번졌다. 헤지펀드 차입이 집계 이후 최고인 지금은 같은 청산의 충격이 더 클 수 있다.

일본 증시 안에서는 AI 관련주가 흔들리는 동안 내수·콘텐츠주로 매수가 옮겨 갔다. 닛케이225가 한 달 사이 6.4% 내리는 동안 오리엔탈랜드와 코나미그룹은 각각 22% 올랐다. 게임·엔터테인먼트주는 호실적 종목 중심으로 올랐다는 것이 현지 시황 설명이다. 13일에는 완구·게임 유통사 해피넷이 상장 이후 최고가를 새로 썼다. 관광주는 사정이 다르다. 일본정부관광국 집계로 9월 방일객은 310만 명으로 1년 전보다 5.0% 줄었다. 방일객 통계만으로는 관광주 상승을 설명하기 어렵다.

유가는 재료가 엇갈린다. 브렌트유는 13일 96달러로 마감했고, 주간으로 2.5% 내려 2주 연속 하락했다. 한 주 앞서서는 미·이란 합의 기대로 16% 급락했다. 주말에는 반대 방향의 소식이 나왔다. 이란 혁명수비대는 15일 바레인의 미군 방공 레이더를 드론 6대로 공격했다고 주장했다. 사흘 사이 두 번째 주장이다. 미 중부사령부는 드론을 격추했고 피해는 없다며 혁명수비대 주장을 부인해 왔다. 외교 일정도 잡혔다. 백악관은 미·중·러 3자 정상회담 계획을 확인했고, 크렘린은 날짜를 19일로 밝혔다. 의제에는 이란 전쟁이 올라 있다. 미 당국자는 구체적 합의에 대한 기대를 낮췄다.

유가가 한국 기업 실적에 닿는 경로는 13일 한국전력에서 드러났다. 3분기 영업이익은 1조6441억 원으로 1년 전보다 70.9% 줄었다. 시장 예상도 30% 넘게 밑돌았다. 주가는 9.8% 급락했고, 전기·가스 업종은 7.7% 내려 업종 가운데 낙폭이 가장 컸다. 중동 전쟁 뒤 오른 연료비가 시차를 두고 반영된 결과다. 브렌트유는 아직 석 달 전보다 7.9% 높다. 유가가 내려도 비용에 반영되기까지 넉 달 넘게 걸린다는 것이 증권가 분석이다.

관찰 포인트

• AI 위험이 차입 축소로 번지는지는 17일 엔비디아 실적 직후 이틀에 드러난다. 크레스 임시 CEO가 다음 분기 전망을 내놓고 이사회가 승계 절차를 밝히면, 경영 공백에 붙은 할인이 줄어드는 시나리오다. 이 경우 13일 AMD와 브로드컴의 급락은 차익 실현으로 정리되기 쉽다. 반대로 전망 제시를 미루거나 주주 서한에 침묵하면 변동성이 먼저 반응한다. VIX가 13일 19에서 한 주 전 수준인 26 위로 돌아가는지가 임계점이다. 차입이 집계 이후 최고인 헤지펀드는 변동성이 커지면 포지션을 줄여야 한다. 그때는 매도가 AI 주식에 그치지 않고 국채로 넓어지는 시나리오에 대비할 구간이다. 19일 앤트로픽의 첫 거래 가격도 같은 질문에 답한다. 공모가를 밑돌면 사모 배정에 참여한 일곱 회사의 출자 가치가 흔들리고, 연준 설문이 짚은 자금 조달 우려가 가격으로 확인되는 셈이다.

• SK하이닉스에서는 외국인 매도가 하루 자사주 매입액을 넘는지가 16일부터의 핵심 관전 포인트다. 13일에는 외국인 매도 4527억 원의 대부분을 기타법인 매수 4261억 원이 받았다. 매도가 이 규모 안에 머물고 삼성전자 순매수가 이어지면, 외국인은 한국 반도체를 떠나는 것이 아니라 종목을 바꾸는 중이라는 해석이 유지된다. 매도가 매입액을 웃도는 날이 이어지면 20조 원 한도가 빨리 닳아 완충 기간이 짧아진다. 지수로는 한 주 전 수준인 코스피 5060 안팎이 지난주 반등분을 모두 내주는 선이다. VKOSPI가 50에서 한 주 전의 65 쪽으로 되돌아가면 이 선이 시험받는다는 경계 신호다. 16일은 한국 시장이 13일 AMD 급락과 주말에 나온 연준 보고서, 주주 서한을 처음 소화하는 날이어서 주의가 필요하다.

• 달러/엔 160엔 부근에서 개입이 나오는지는 금리 변수가 레버리지 문제로 바뀌는 분기점이다. 12월 0.5%포인트 인상 확률이 10% 안팎에서 더 오르면 엔화 약세 압력이 커지고, 미·일 협조 개입 가능성도 높아진다. 개입으로 엔화가 급등하면 엔 캐리 거래가 청산되면서 일본 밖 위험자산에도 매도가 나올 수 있다. 한 달 사이 22% 오른 오리엔탈랜드 같은 일본 관광·내수주는 그때 엔저 기대를 얼마나 되돌리는지가 확인 대상이다. 18일 나오는 JNTO 10월 방일객 통계가 9월의 감소에서 증가로 돌아서면 이 테마는 실적 근거를 얻는다. 감소가 이어지면 주가가 통계를 앞선 상태라 경계할 자리다. 개입 없이 160엔 위에 안착하면 달러 강세가 길어진다. 그 경우 1330원대로 내려온 달러/원이 수출업체 달러 매도만으로 버티는지가 시험대에 오른다. 19일 3자 회담에서 이란 관련 진전이 나오면, 유가를 거쳐 인상 폭 논쟁이 누그러지는 반대 경로도 열려 있다.