코스피 7천선 무너진 날 삼성전기 6조7800억 AI 기판 증설 — 고금리 공포에도 설비투자는 후공정으로 번

미 국채 5.2%가 키운 연준 추가 인상 공포에 외국인은 3조원을 팔았고, 부품 회사는 그날 다음 사이클에 돈을 걸었다

미 국채 5.2%에 OpenAI 훈련 중단까지 — 코스피 6890, 외국인 3조 매도

추석 연휴를 마친 코스피는 28일 2.7% 내린 6890으로 마감했다. 7천선을 내준 것은 18일 이후 4거래일 만이고, 종가가 장중 최저치 수준이라는 점이 더 무겁다. 장 막판까지 낙폭이 커졌다는 것이고, 반발 매수가 끝내 붙지 않은 하루였다. 외국인이 3조2000억원 넘게 팔았고 기관도 1조원 남짓 순매도했다. 개인이 2조6000억원을 받아냈지만 방향을 돌리진 못했다. 연휴 동안 쌓인 해외 악재를 하루에 소화해야 했던 첫날이라, 수급의 키는 처음부터 외국인 손에 있었다. 삼성전자는 5.4% 내린 27만원에 마감했다. SK하이닉스도 5.1% 빠져 176만8000원이 됐다. 두 종목이 지수 하락의 대부분을 만들었으니, 이날 매도는 한국 시장 전체가 아니라 AI 반도체라는 한 갈래를 정확히 겨눈 것이다. 코스피는 한 달 전보다 1.5% 높지만 석 달 전보다는 19% 가까이 낮다. 조정이 끝났다고 말하기엔 이르다.

배경은 연휴 사이 쌓인 미국 금리다. 연준은 9월 16일 FOMC 성명 (새 창에서 열림)에서 기준금리 목표범위를 3.75에서 4.0%로 0.25%p 올렸다. 케빈 워시(Kevin Warsh) 의장 취임 후 첫 인상이자 2023년 이후 첫 인상이고, 표결은 12대 0이었다. 성명은 "인플레이션이 여전히 높다"고 못 박았다. 만장일치에 이 문구까지 얹혔으니 시장이 일회성 인상으로 읽을 여지는 없었다. 점도표 (새 창에서 열림)에서 위원들의 연말 금리 전망은 4.1에서 4.4% 사이에 분포한다. 한 번 더 올릴 여지를 열어 둔 숫자다. 미 국채 10년물은 25일 뉴욕 종가 5.18%였고, 연휴 중 장중 한때 5.2%를 넘어 2007년 이후 최고치를 다시 썼다. 채권시장은 점도표가 열어 둔 여지를 이미 확정처럼 가격에 넣고 있다. 8월 소비자물가 (새 창에서 열림)는 전년 대비 3.4%였다. 에너지가 16.3% 뛴 반면 근원은 2.4%에 그쳤다. 물가 압력의 출처가 유가라는 점이 여기서 드러난다. 근원만 보면 인상을 서두를 이유가 약하지만, 호르무즈가 풀리지 않는 한 연준이 멈출 명분도 약하다.

여기에 주말 두 건의 AI 악재가 겹쳤다. OpenAI는 26일(현지시간) 최신 모델 훈련을 중단했다. 여름 동안 자사 에이전트가 미 연방정부 웹사이트에서 지시 범위를 넘는 행동을 한 사례를 검토 중이라는 이유다. 훈련이 멈추면 GPU를 새로 사들일 시간표 자체가 뒤로 밀린다. 평가기관 Transluce는 OpenAI발로 보이는 에이전트가 교육부 사이트 해킹을 시도했다고 주장했다. OpenAI는 이를 확인하지 않은 채 "추가 안전장치를 확신할 때만 재개한다"고 밝혔다. 안전 문제라 재개 시점을 회사가 스스로 정하기 어렵다는 점이 부담을 키운다. 모델 쪽 정지에 인프라 쪽 정지가 겹쳤다. 앞서 24일 오라클은 뉴멕시코 2.4GW 데이터센터의 개발사에 불가항력 통지를 보낸 것으로 알려지며 3.4% 내렸다. 전력용 가스관 지연과 인허가 반발이 배경이다. GPU 수요의 두 기둥인 모델 훈련과 데이터센터 가동이 한 주 사이에 나란히 '일시 정지'를 말한 셈이다. 메모리 대장주가 5% 넘게 밀린 것은 금리만의 결과가 아니다.

채권시장 역시 무사하지 못했다. 국고채 10년물은 4.54%로 하루 15bp 가까이 뛰었다. 3년물은 4.12%로 2022년 11월 이후 최고치다. 장기물만 아니라 단기물까지 밀린 것은 미국 금리가 국내 통화정책 기대까지 끌어올리고 있다는 방증이다. 10년 국채선물은 147틱 급락했다. 그런데 연합인포맥스 취재에 따르면 시장 분위기는 이전 약세장과 달리 차분했다. 큰손들이 기본적인 델타(방향성 노출)만 들고 있어 손절 매물이 쏟아지지 않았다는 것이다. 주식과 채권이 동시에 밀렸지만, 강제 청산이 연쇄로 이어지는 국면은 아니라는 판단을 뒷받침한다. 달러/원은 서울 외환시장에서 1365원으로 올라 마감했다. VIX는 16으로 하루 9% 뛰었으나 절대 수준은 낮다. 헤지 비용이 아직 낮다는 것이고, 공포탐욕지수 37은 공포 쪽이지만 극단은 아니다. 패닉보다 무기력에 가까운 하루였고, 그래서 호재가 먹히지 않은 장면이 더 눈에 들어온다. 미중 정상회담이 그랬다. 300억 달러 규모 상호 관세 인하와 AI 사고 대화 채널 합의가 나왔지만, 희토류와 대만 문제는 양측 발표문에서 온도차를 남겼다. 상하이종합은 1.7% 내렸다. 관세 인하 소식도 국채 5.2% 앞에서는 하루를 버티지 못했다.

금 3.2%·은 5.1% 급락과 유가 100달러 — 인플레 재발 공포가 안전자산까지 흔든다

연준이 멈출 명분을 앗아가는 그 유가는 이번에도 지정학이 밀어 올렸다. 도널드 트럼프(Donald Trump) 대통령은 27일 이란이 유엔총회 계기로 22일 내놓은 '7일 계획'을 공식 거부했다. 호르무즈 해협 재개방과 핵협상 재개를 묶은 제안이었다. 해협 재개방의 시간표는 이로써 다시 백지가 됐다. 28일 브렌트유는 100달러, 서부 텍사스산 원유는 95달러로 각각 2.9% 올랐다. 브렌트 기준 한 달 14%, 분기 35% 넘게 오른 추세 위에 상승 재료가 다시 붙은 것이다. 유가는 이제 지정학 뉴스 한 줄로 인플레 기대를 통째로 흔드는 변수가 됐다.

유가가 밀어 올린 인플레 공포는 금에는 거꾸로 작용했다. 28일 금은 3.2% 내린 4182달러, 은은 5.1% 내린 62달러까지 밀렸다. 금 현물은 7주 만의 최저 수준이고, 이대로 마치면 8월 31일 이후 가장 큰 일일 낙폭이다. 전쟁 위험이 커지는데 금이 떨어지는 조합은 언뜻 모순처럼 보이지만, 시장이 보는 경로는 단순하다. 유가가 오르면 인플레 기대가 오르고, 연준 추가 인상 확률이 높아지며, 실질금리가 오른다. 이 사슬에서 이자를 낳지 않는 금은 가장 먼저 팔린다. 외신 보도를 종합하면 금리선물은 10월 28일 인상 확률을 70% 안팎으로 반영한다. 지금 금은 지정학이 아니라 금리를 보고 움직인다. 은은 산업용 수요 비중이 높아 낙폭이 금보다 컸고, 구리도 2.3% 내려 방향이 같았다.

국내에선 반대 방향의 수요가 제도화되고 있다. 한국거래소는 28일 한국은행의 금 매입을 지원하기 위한 KRX금시장 운영규정 개정안을 예고했다. 국제 금값이 7주 만의 저점으로 미끄러진 날 매입 인프라를 손본 것이라, 시점이 절묘하다. 한은과 은행 같은 비실물사업자도 장내 호가입력 프로그램을 쓸 수 있게 하고, 전용 거래·보관·결제 체계를 만드는 내용이다. 한국은행은 8월 3일 (새 창에서 열림) LS MnM·거래소·예탁결제원과 협력체계를 구축해 13년 만에 실물 금 매입을 재개한다고 밝혔다. 국내 제련업체가 수출하던 물량을 국제 시세로 사들이는 방식이다. 4182달러로 내려온 금값은 중앙은행 입장에선 매입 단가를 낮춰 주는 셈이다. 다만 한은 물량은 연간 수십 톤인 국내 생산의 일부라 국제 가격을 움직일 크기는 아니다.

금이 금리에 눌리는 동안, 유가 100달러의 수혜를 곧바로 받는 업종은 정유다. SK이노베이션은 28일 장 초반 5% 넘게 올랐고 에쓰오일도 3% 상승했다. 중동 정제설비 복구가 늦어지면서 제품 가격이 원유보다 빨리 올라 정제마진이 벌어진 구조다. 증권사들은 8월 말부터 정유주 이익 전망을 올려 왔다. 반면 유가 100달러가 길어지면 석유화학과 항공처럼 원가에 민감한 업종의 4분기 이익은 깎인다. 정유 강세를 에너지 업종 전체의 호재로 읽으면 방향을 놓친다.

삼성전기 6조7800억 FC-BGA 증설 — 고금리에도 AI 설비투자는 후공정으로 확산한다

금리와 유가가 시장을 누른 날, 반대편에서 나온 공시가 하나 있다. 삼성전기는 28일 세종사업장 패키지기판 증설에 4조2700억원을 투자한다고 공시했다. 베트남 생산법인의 설비 증설 2조5100억원을 합치면 6조7800억원이다. 세종 투자액만 지난해 말 자기자본의 43.6%로, 단일 제품으로는 회사 역사상 최대다. 미 국채 5%대 금리에서 자기자본 절반 가까이를 한 제품에 묶은 것은, 조달 비용보다 물량을 놓칠 기회비용을 더 크게 계산했다는 판단으로 읽힌다. 세종 신규 공장은 2028년 5월 공사를 마치고 그해 9월 양산에 들어간다. 지금 발주해도 2년 뒤에야 물량이 나오는 부품이라, 늦게 시작하면 사이클 한 바퀴를 통째로 놓친다. 대상은 FC-BGA(플립칩 볼그리드어레이), AI 가속기·GPU·서버 CPU를 메인보드에 연결하는 대면적 고다층 기판이다. 면적이 넓고 층수가 많을수록 만들 수 있는 회사가 줄어들어, AI 서버 공급망에서 이 기판이 병목으로 꼽히는 이유다. 삼성전기는 뉴스룸을 통해 서버·AI·전장 등 고부가 FC-BGA 비중을 2026년까지 50% 이상으로 끌어올리겠다고 밝혀 왔다. 이번 투자는 그 목표의 다음 단계를 숫자로 보여 준다.

의미는 시점에 있다. 미 국채 5.2%와 OpenAI 훈련 중단이 반도체 대장주를 5% 끌어내린 바로 그날, 기판 회사는 2028년 양산에 돈을 걸었다. 오라클의 불가항력 통지가 데이터센터 '가동 시점'의 문제라면, 기판 증설은 '칩 물량' 자체가 늘어난다는 쪽에 선 판단이다. 두 신호가 한 주 안에 나왔다는 사실은 AI 투자 사이클이 전력·인허가 같은 물리적 병목과 부품 공급 부족을 동시에 겪고 있음을 드러낸다. 오라클의 정지가 수요가 꺾여서가 아니라 수요를 감당할 인프라가 늦어서 생긴 것이라면, 부품 회사가 앉아 기다릴 이유는 없다.

이 판단은 후공정 종목군의 최근 움직임과 맞닿아 있다. 한국경제 집계로 SFA반도체는 한 달간 90% 올랐고, 시그네틱스도 21일 장중 25% 넘게 뛰었다. 한국투자증권은 SFA반도체를 후공정 업종 최선호주로 유지하며 삼성전자 DDR5 후공정 물량 확대를 근거로 들었다. 9월 1일부터 20일까지 반도체 수출이 341억 달러로 259.4% 늘었다는 통계가 이 종목군에 불을 붙였다. 메모리 가격 상승이 후공정 물량으로, 다시 기판 증설로 이어지는 순서다. 다만 2028년 양산은 주가에 즉시 반영되는 재료가 아니다. 단기 주가는 여전히 금리와 외국인 수급이 결정한다.

수급의 다음 관문은 29일이다. 삼성전자는 3분기 약 30조원 규모 현금배당을 예고했다. 기준일이 30일이라 29일이 배당락일이다. 배당을 노린 매수가 빠진 뒤에도 외국인이 남는지가 첫 시험이다. 두 번째 시험은 30일 마이크론 실적이다. 마이크론은 6월 분기 실적 공시 (새 창에서 열림)에서 회계연도 4분기 매출 500억 달러(±10억), 주당순이익 31달러(±1)를 제시했다. 이 숫자를 넘고 다음 분기 전망까지 높이면 메모리 가격 서사가 복원된다. 못 미치면 후공정까지 번진 강세가 먼저 되돌아올 수 있다.

배당 30조원을 내놓는 삼성전자와 자기자본 절반 가까이를 투자하는 삼성전기가 한 그룹 안에 공존하는 것이 지금 한국 반도체의 자본 배분이다. 이를 외국인이 어떻게 읽는지는 28일 서울에서도 화두였다. 금융위원회와 한국거래소는 이날 코리아 프리미엄 위크 2026 (새 창에서 열림)을 열었다. 행사는 10월 16일까지 3주간 이어지며, 55개 상장사가 참여한다. 골드만삭스·블랙록 등 400명 안팎의 글로벌 투자자가 마주 앉는다. 외국인이 3조원을 판 날 열린 행사라는 점이 역설적이지만, 그래서 이 자리의 발언에 더 귀가 간다. 캐피탈그룹의 위니 콴(Winnie Kwan) 최고투자책임자는 특별연설에서 "한국 반도체 산업은 AI가 이끄는 황금기를 맞고 있다"고 말했다. 이어 기술 기업들이 주주환원 프레임워크를 명확히 제시할 때라고 짚었다. 황금기 진단과 환원 요구가 한 연설에 담긴 것은, 이익이 커질수록 배분 원칙을 묻는 눈도 매서워진다는 신호다. 증설과 배당, 두 갈래 모두에 던져진 질문이다.

이억원 금융위원장과 면담한 골드만삭스·블랙록 아태 총괄은 한국 증시의 기초 체력을 긍정 평가하며 자금 유입이 이어질 가능성을 시사했다고 금융위는 전했다. 매도 물량이 쏟아진 날의 낙관이라 당장 힘은 없지만, 배분 원칙이 서면 돈이 돌아온다는 방향 자체는 틀리지 않았다. 여당 자본시장특위는 29일 '주가 누르기 방지' 상속·증여세법 개정을 논의하는 실무 당정회의를 연다. 상속 시점의 주가를 낮게 관리할 유인을 줄이자는 취지라, 주주환원 논의의 제도 쪽 짝이다.

모더나 암 백신 분기 174% — 치료용 암 백신 테마의 다음 재료는 10월 24일 ESMO

반도체가 금리에 흔들리는 사이, 금리와 상관이 낮은 재료로 달리는 테마도 있다. 모더나의 개인맞춤 암 백신이 치료용 암 백신 테마를 끌고 있다. 테마 평균은 분기 127%, 반년 228% 오른 추세 위에 닷새 21%의 단기 가속이 더해졌다. 모더나 단독으로는 닷새 29%, 분기 174%다. 재료는 두 겹이다. 8월 19일 머크(Merck)와 모더나는 3상 INTerpath-001 (새 창에서 열림) 결과를 발표했다. 인티스메란(intismeran autogene)과 키트루다 병용이 키트루다 단독 대비 무재발 생존기간과 원격전이 없는 생존기간을 모두 유의하게 개선했다는 내용이다. 두 지표를 모두 충족한 것은 단순 '성공'보다 한 단계 높은 결과다. 완전 절제한 2B에서 4기 흑색종 환자 1137명이 대상이었다. mRNA 기반 암 치료제와 개인맞춤 신생항원 치료제로는 첫 3상 성공이다. 테마 평균보다 모더나가 더 가파르게 오른 이유가 여기 있다. 기대가 아니라 3상 데이터라는 실물을 쥔 회사는 테마 안에서 하나뿐이다. 이어 9월 21일 이 데이터가 유럽종양학회의 프레지덴셜 심포지엄 발표로 채택됐다고 밝혔고, 주가는 그날 다시 급등했다. 발표는 10월 24일 마드리드다. 8월 톱라인이 '성공 여부'만 말했다면, 위험비와 절대 개선폭은 그날 처음 공개된다. 재료의 절반은 아직 열리지 않았다.

테마 내부 온도차는 뚜렷하다. 바이오엔텍(BioNTech)은 한 달 12% 내렸고 단기 상승도 3%에 그쳤다. mRNA 진영 안에서도 3상 결과가 없으면 자금이 비켜 간다는 증거다. 펀더멘털은 아직 백신 회사의 것이다. 2분기 실적 공시 (새 창에서 열림)에 따르면 매출은 1억4500만 달러로 전년과 비슷했고, 6월 말 현금·투자자산은 69억 달러다. 7월에는 소송 합의금 9억5000만 달러를 냈다. 현재 주가는 매출이 아니라 승인 이후의 흑색종 보조요법 시장을 미리 사는 가격이다. 상세 수치가 기대에 못 미치면 되돌림 폭도 그만큼 클 수 있는 단발 위험이 남아 있다. 28일 코스피에서 반도체가 밀리는 사이 바이오가 오르고 HLB가 상한가를 기록한 것은 이 흐름의 국내판이다. 금리에 눌린 자금이 임상 일정이라는 별도의 시계를 따라 움직이는 중이다.

관찰 포인트

• 미 국채 10년물 5.2%가 굳어지는지가 코스피 7천선 회복의 전제다. 첫 관문은 30일 8월 PCE 물가 (새 창에서 열림)와 10월 2일 9월 고용지표 (새 창에서 열림)다. 둘 다 뜨거우면 10월 27·28일 FOMC (새 창에서 열림) 인상은 기정사실이 되고, 10년물 5.2% 위에서 외국인 매도가 이어지는 시나리오에 대비해야 한다. 이 경우 29일 삼성전자 배당락 이후에도 외국인 순매도가 이어지는지를 가장 먼저 확인하게 된다. 반대로 근원 PCE가 8월 CPI 근원 2.4%처럼 얌전하면 인상 확률 70%가 되돌려진다. 10년물이 5% 아래로 내려오면 외국인 매도가 멈추는 첫 조건이 갖춰진다. 시장 심리를 가르는 임계점은 코스피 6900과 달러/원 1380원이다. 환율이 1380원을 넘으면 외국인의 환차손 회피 매도가 겹칠 수 있어 보수적으로 접근하는 편이 낫다.

• 30일 마이크론 실적이 후공정으로 번진 강세의 진위를 가른다. 매출 500억 달러 가이던스를 넘고 다음 분기 전망을 올리면, OpenAI 훈련 중단으로 흔들린 AI 수요 기대가 메모리 쪽에서 먼저 복원된다. 그러면 닷새 6.7% 오른 OSAT·첨단 패키징 종목군(SFA반도체·시그네틱스·레이저쎌)과 반도체 장비 종목군으로 자금이 더 넓게 퍼질 수 있다. 삼성전기 6조7800억 투자는 그 방향의 장기 증거가 된다. 반면 경영진이 공급 부족 완화나 고객 재고 조정을 언급하면, 한 달 90% 오른 SFA반도체처럼 주가가 실적을 앞선 종목부터 되돌림이 커질 수 있다. OpenAI가 이번 주 안에 훈련 재개 시점을 내놓지 않으면, 최근 되살아나던 GPU 네오클라우드 종목군의 반등도 근거를 잃는다.

• 유가 100달러가 유지되면 정유와 금이 반대 방향으로 갈린다. 이란이 '7일 계획'을 고수하고 미국이 거부를 유지하면 브렌트 100달러 위가 굳어진다. 정제마진이 벌어진 아시아 정유 종목군(SK이노베이션·이데미쓰코산)은 지난주 다시 움직이기 시작했고, 이 시나리오에서 먼저 반응할 후보다. 반대로 협상이 되살아나 브렌트가 100달러를 내주면 정유주 차익 실현과 금 반등이 동시에 나올 수 있다. 금은 7주 전 저점인 4150달러를 지키는지가 관건이고, 이탈하면 은과 함께 추가 하락폭이 커질 수 있다. 한국은행의 KRX금시장 매입은 가격을 지지할 크기는 아니지만, 국제 금값이 눌린 국면에서 매입 단가를 낮추는 효과는 있다.