AMD 시총 1조 달러 돌파 — 코스피는 2% 상승 출발을 지키지 못했다

원화 1.3% 절상이 겹친 하루, 국내 반도체 대형주는 방향이 갈렸다

AMD가 연 1조 달러 클럽, 메모리는 초대받지 못했다

21일 뉴욕 증시에서 AMD 주가가 9.95% 뛰며 시가총액 1조 달러를 처음 넘어섰다. 엔비디아·브로드컴·마이크론에 이은 미국 반도체 네 번째다. 네 자리 모두 AI 연산과 직접 닿아 있다는 점에서, 이 클럽의 입장권은 수요의 크기보다 수요가 얼마나 오래 가느냐에 매겨진 값이다. 올해 상승률만 185%에 이르는데, 몇 년치 공급 계약을 미리 당겨 반영한 숫자로 보는 편이 자연스럽다.

재료는 하루짜리가 아니다. AMD는 앤스로픽과 최대 2기가와트 규모의 인스팅트 MI450 공급 협력을 맺고 최대 50억 달러 지분 투자까지 약속 (새 창에서 열림)했다. 앞서 오픈AI 6기가와트, 메타 6기가와트 공급 계약도 이미 체결한 상태다. 칩을 파는 쪽이 사는 쪽에 자본까지 대는 구조는, 판매보다 수요 자체를 함께 짓는 계약에 가깝다. 2분기 데이터센터 매출 (새 창에서 열림)은 67억 달러로 1년 만에 107% 불었다. 계약이 실적으로 옮겨붙는 속도까지 장부로 확인된 셈이다.

상승은 AMD 혼자만의 것이 아니었다. 같은 날 인텔이 12.14%, 퀄컴이 9.29% 올랐다. 나스닥은 27122로 사상 최고를 새로 썼다. 한 종목의 계약 소식이 업종을 지나 지수 전체로 번진 하루였다.

이날 11.4% 오른 메타는 결이 조금 달랐다. 직접 재료는 개인용 AI 에이전트 뮤즈가 미국 앱스토어 무료 앱 1위에 오른 일이었다. 출시 열흘 만에 챗GPT를 끌어내렸다. 칩 수요와 최종 서비스 수요가 같은 날 나란히 확인되자, AI 지출이 실사용을 앞질렀다는 의심이 하루 동안 뒤로 밀렸다.

코스피는 이 흐름을 그대로 받아 2.20% 오른 7162로 출발했다. 그러나 오후 들어 상승분을 대부분 반납하고 0.15% 오른 7018에 마감했다. 재료를 받아들이는 속도와 그 재료를 국내 실적으로 환산하는 계산은 별개였다. 시장의 진짜 대답은 개장가가 아니라 종가 쪽에 적혀 있었다.

지수는 제자리였지만 안에서는 종목이 갈렸다. SK하이닉스는 1.5% 내린 184만원, 삼성전자는 0.91% 오른 27만6500원이었다. 메모리 두 대형주가 같은 날 반대로 움직였다는 것은 지수보다 업황 해석이 더 갈렸다는 신호다. 수급도 한쪽으로 쏠렸다. 개인이 1조6089억원을 팔았고 외국인이 756억원을 사들였다. 매도 규모에 견주면 외국인의 매수는 지수 하단을 받치는 정도였을 뿐, 끌어올리는 힘은 아니었다.

방향이 갈린 이유는 비교적 또렷하다. 미국 랠리의 주역이 연산·시스템 쪽으로 옮겨간 사이 메모리는 이미 올라온 가격을 소화하는 중이다. 삼성전자는 닷새간 10% 올랐지만 석 달 전과 견주면 여전히 19% 낮다. 반등은 맞되 추세 복귀로 부르기엔 이르다.

AI 설비투자의 조달 비용이 소프트뱅크 신용에 값으로 붙었다

소프트뱅크가 달러채 100억 달러와 유로채 10억 유로 규모의 선순위채 발행에 나섰다. 신용등급은 투기등급이다. 투자등급 문턱 아래에서 이만한 규모를 조달한다는 것은, 같은 돈에 몇 배의 이자를 얹겠다는 승낙이나 마찬가지다. 조달금은 10월 1일 집행될 오픈AI 3차 투자금 100억 달러 결제에 우선 쓰인다. 빌린 돈이 설비를 거치지 않고 다른 회사 지분으로 곧장 넘어가는 구조라, 회수 시점이 오픈AI의 사업 속도에 통째로 묶인다. 발행 가격은 24일 확정되고 결제는 29일로 잡혔다. 한 주도 남지 않은 이 일정이 AI 설비투자의 이자율을 공개 호가로 드러내는 이번 분기 최대 시험대다.

시장은 이 구조에 이미 값을 매기는 중이다. 소프트뱅크 5년물 CDS(기업 부도 위험을 사고파는 보험료 성격의 파생상품)는 21일 367에 거래됐다. 채권 투자자들이 요구하는 위험 대가가 주가와 무관하게 따로 오르고 있다는 뜻이다. 이달 15일에는 378까지 올라 연중 최고를 찍었다. 연초 218에서 출발한 수치다. 아홉 달 만에 부도 보험료가 7할 가까이 비싸졌고, 그 구간은 오픈AI 투자 일정과 정확히 겹친다.

투자 규모 자체는 계속 불어난다. 골드만삭스 리서치는 올해 전 세계 AI 투자가 1조 달러를 넘을 것으로 본다. 미국 데이터센터 전력 수요 전망도 올해 41기가와트에서 내년 66기가와트로 뛴다. 1년 새 25기가와트를 더 꽂겠다는 계획인데, 발전과 송전은 그 속도로 지어지지 않는다.

문제는 돈값이다. 미 국채 10년물은 9월 18일 5.01% (새 창에서 열림)로 5% 선을 넘었고, 21일 뉴욕장에서는 소폭 되밀렸다. 2년물은 4.76%다. 기준금리 3.63%보다 1.13%p 높다. 이 차이를 실제로 지불하는 쪽은 국채에 가산금리를 얹어 빌리는 기업이다. 한 달 새 2년물이 0.57%p 뛰면서 장단기 금리차는 0.2%p까지 좁혀졌다. 시장이 긴축 재개 쪽으로 기울었다는 신호다. 설비의 수명은 긴데 조달은 짧은 금리로 갱신된다는 점이 이 투자 사이클의 약한 고리다.

직전 브리프는 1200조원대 데이터센터 투자의 조달 비용이 어디서 모습을 드러낼지를 물었다. 답은 통신·전력주가 아니라 소프트뱅크의 신용 스프레드에서 나왔다. 자기자본 대신 빚으로 설비를 메우는 비중이 늘수록, 청구서는 주가보다 채권 쪽에 앞서 찍힌다.

조달 비용이 오르는 동안, 이 돈이 향할 전력 공급 계획은 오히려 뒤로 밀렸다. 12차 전력수급기본계획 정부안 확정이 12월 이후로 미뤄졌다. 기후에너지환경부는 22일 국무회의에 원전 공론화 추진계획을 보고했다. 11명 이내 위원회가 약 3개월간 원전의 역할을 논의한다. 서남권 반도체 산업단지와 전국 AI 데이터센터 구상이 얹히며 전력 수요 전망 자체가 바뀐 탓이다. 투자 계획이 공급 계획을 앞질러 나온 이 순서는 전력·전선 업종의 중기 변수로 남는다. 구리 값이 일주일 새 6.7% 오른 것도 같은 수요를 비춘다.

원화는 제 힘으로 강해졌다

달러/원 환율이 1358원으로 하루 만에 1.3% 내렸다. 석 달 전과 견주면 12.1% 낮다. 석 달에 걸친 절상이라면 하루 변동이 아니라 구조적 자금 유입을 봐야 한다는 뜻이다. 같은 기간 달러인덱스는 1.0% 빠지는 데 그쳤고, 최근 한 달만 보면 오히려 1.6% 올랐다. 달러는 오히려 버티는 중이고, 원화만 따로 올라선 그림이다. 동력은 국내 수급 쪽에 있다.

근거는 경상수지에 있다. 한국은행 집계로 7월 경상수지 (새 창에서 열림)는 409억 달러 흑자였고, 1년 전 같은 달보다 268.4% 늘었다. 다만 268.4%는 전년 동월 기저가 낮았던 영향을 크게 받는 수치라, 증가율을 그대로 체력으로 읽기는 어렵다. 무게는 409억 달러라는 절대 규모와, 그 흑자가 달러로 국내에 쌓인다는 사실 쪽에 두는 편이 안전하다. 8월 말 외환보유액이 4423억 달러로 한 달 새 3.3% 늘어난 것도 같은 흐름의 뒷면이다.

직전 브리프가 세운 두 갈래는 모두 빗나갔다. 달러/원이 1400원을 시험하는 국면도, 코스피가 6900선을 내주는 국면도 오지 않았다. 환율은 거꾸로 내렸고 지수는 이틀째 7000선 위에서 장을 마쳤다. 시나리오를 틀리게 만든 변수는 대외 충격이 아니라 국내로 들어오는 달러의 양이었다.

다만 원화가 오르면 수출기업의 원화 환산 이익은 깎인다. 내수 체감도 밝지 않다. 8월 소비자심리지수는 한 달 새 2.2%, 1년 전보다 6.0% 낮아졌다. 물가가 1년 전보다 3.1% 오른 가운데 기준금리가 8월 3%로 한 차례 더 인상된 결과다. 환율이 잡히는 대가로 가계의 이자와 물가가 함께 올라간 셈이라, 절상을 그대로 호재로 셈하기는 어렵다.

임상·연구 재료가 끌어올린 바이오

자금은 반도체와 환율 바깥에서도 움직였다. 데이터로 후보를 좁히고 개인별로 약을 설계한다는 같은 발상이 암 백신과 AI 신약개발 양쪽을 동시에 밀어 올렸다. 치료용 암 백신 종목군이 두 달 사이 평균 124% 올랐다. 모더나가 닷새 18%, 두 달 189% 뛰며 앞장섰다. AI 랠리에 가려 있었을 뿐, 상승 폭만 보면 반도체에 뒤지지 않는다.

재료는 임상 결과다. 머크와 모더나는 8월 19일 3상 시험에서 맞춤형 암 백신 인티스메란 오토진과 키트루다 병용이 무재발 생존과 원격 전이 없는 생존을 모두 개선했다고 발표했다. 완전 절제한 흑색종 환자 1137명이 대상이었다. 환자별 돌연변이에 맞춰 설계하는 암 백신이 3상에서 성공한 첫 사례다. 개인 맞춤 약을 공정에 올려 규제 문턱까지 넘을 수 있다는 증명이라, 재료의 수명이 한 종목에 그치지 않는다.

AI 신약개발 쪽도 반년 누적 평균 100%를 기록했다. 상승은 한두 종목이 아니라 업종 전반에 걸쳤다. 닷새 기준으로는 엑스탈파이(XtalPi)가 24%, 인실리코 메디슨(Insilico Medicine)이 23% 올랐다. 계산으로 후보 물질을 좁히는 회사들이 한꺼번에 재평가받는 국면이다. 두 달로 넓히면 앱셀레라(AbCellera)가 90% 상승했다. 엑스탈파이 자회사는 9월 17일 스탠퍼드대와 소분자 신약 공동 연구에 합의했다. 임상 데이터가 아닌 연구 계약 단계의 소식에도 주가가 반응한다는 점이 이 종목군의 현재 온도를 말해 준다.

암 백신 쪽 온도는 이미 한 번 식었다. 암 백신 종목군의 최근 한 달 평균 상승률은 7%로 두 달 누적치와 격차가 크다. 3상 성공이라는 재료를 초기에 몰아서 반영한 뒤 소화 국면에 들어갔다고 읽는 편이 자연스럽다. 이 종목군은 다음 임상 결과 하나에 방향이 통째로 뒤집히는 단발 위험(일회성 결과에 좌우되는 위험)을 안고 간다.

관찰 포인트

• 마이크론 회계 4분기 실적이 9월 30일 (새 창에서 열림) 공개된다. 오늘 SK하이닉스의 1.5% 하락은 미국 AI 랠리에서 메모리가 빠진 자리를 그대로 드러냈다. 서버 D램 계약가와 다음 분기 전망이 공급 부족을 재확인하면, 연산 쪽으로 쏠린 자금 일부가 국내 메모리 대형주로 되돌아올 여지가 생긴다. 반대로 전망이 이미 올린 가격을 재확인하는 수준에 그치면 오늘의 괴리는 추세로 굳는다. 코스피 7000선과 코스닥 830선은 이탈 시 최근 닷새 반등이 낙폭 과대 되돌림으로 재분류되는, 보수적 접근이 요구되는 임계점이다.

• 소프트뱅크 채권 가격이 24일 확정되고 오픈AI 3차 납입은 10월 1일이다. 발행 금리가 예상보다 높게 잡히면 AI 설비투자를 빚으로 메우는 기업 전반에 재평가 압력이 붙는다. 자금의 이동 경로도 같이 볼 대목이다. GPU 네오클라우드와 데이터센터 네트워킹·광인프라가 닷새 만에 각각 9.4%, 7.5% 오르며 다시 앞줄로 나왔다. 연산 칩에서 전력·연결망 쪽으로 돈이 넘어가는지는 우리로·라이트론의 공급 계약 공시가 답해 줄 부분이다. 공시 없이 주가가 앞서 뛰면 판단을 미룰 구간이다.

• MSCI 의견 수렴이 30일 마감되고 결과는 10월 16일 나온다. 암호자산을 대량 보유한 기업을 비운영 기업으로 분류해 지수에서 빼겠다는 제안이다. MSCI는 지난 1월 같은 취지의 안을 접었다가 8월 범위를 넓혀 다시 열었고, 스트래티지가 공개한 반대 의견서에 따르면 이 분류 자체에 정면으로 맞서고 있다. 스트래티지는 닷새 23%, 두 달 97% 오른 상태로 결정을 맞는다. 비트코인도 85359달러로 일주일 새 10.5% 올랐다. 편출이 또 무산되면 강제 매도 우려가 걷히며 암호자산 보유 기업 전반의 모멘텀이 연장될 여지가 있다. 확정되면 지수 추종 자금의 기계적 매도가 11월 정기 변경에 몰린다. 주가 수준보다 지수 규칙이 수급을 정하는 사안이라 경계가 필요한 자리다.