삼성전자 혼자 끌어올린 코스피 7008 — SK하이닉스는 0.6%

HBM4 수율이 60% 아래에서 80% 안팎으로 올라선 하루

27만 4000원 되찾은 삼성전자, 수율이 바꾼 하루

21일 코스피는 1.65% 올라 7008에 마감했다. 6938로 출발해 장중 7028까지 올랐다. 지수를 끌어올린 것은 폭넓은 매수세가 아니라 대형주 한 종목이었다. 삼성전자가 4.98% 뛴 27만 4000원을 기록하는 동안 SK하이닉스는 0.6% 오르는 데 그쳤고, 코스닥도 1.11% 상승한 836으로 따라붙었다. 같은 메모리 업종 안에서도 온도가 갈렸다는 얘기다. 주도 재료는 HBM4다. 초기 양산에서 60%를 밑돌던 삼성전자의 HBM4 수율이 최근 80% 안팎까지 올라왔고, 3분기 HBM4 매출이 세 배 넘게 늘 것이라는 분석이 증권가에서 나왔다. 회사는 앞서 업계 최초로 HBM4 상용 제품을 출하했다고 밝힌 바 있다 (새 창에서 열림). 수율은 메모리 이익률을 직접 좌우한다. 같은 장비와 같은 웨이퍼에서 나오는 양품이 늘면 고정비가 그대로 마진으로 남기 때문이다.

통계도 같은 방향이다. 관세청 집계로 9월 1일부터 20일까지 수출은 714억 달러로 전년 동기보다 78.3% 늘었다. 이 가운데 반도체가 341억 달러로 전체의 47.8%를 차지했다. 무역수지는 230억 달러 흑자다. 증가율 자체는 조업일수 차이를 걷어낸 일평균 기준으로 다시 봐야 하지만, 반도체가 절반 가까이를 채웠다는 구성은 그대로다. 수출 구성이 좋아졌다고 해서 지수를 떠받치는 돈의 주체까지 같아지지는 않는다. 기관이 1조 3800억원을 순매수한 반면, 개인은 2조 9103억원, 외국인은 1297억원을 팔았다. 연휴를 앞둔 현금화가 기관 매수와 정면으로 맞부딪힌 장이다. 수출 호조가 모든 수출 기업에 같은 방식으로 도착하지도 않는다. 메리츠증권은 LG이노텍의 3분기 영업이익 추정치를 1501억원으로 낮추며 목표주가를 100만원으로 내렸다. 달러/원이 석 달 새 10.5% 떨어진 원화 강세가 부품주 마진을 먼저 깎아냈다. 물량과 가격으로 환율을 덮을 수 있는 쪽과 그러지 못하는 쪽이 갈린 셈이다. 코스피가 석 달 기준으로 여전히 14.6% 낮은 수준이라는 점도 오늘 반등의 성격을 규정한다.

수출 비중 31.8%의 이면, 1200조원짜리 데이터센터 투자

한국은행이 21일 공표한 2024년 산업연관표를 보면, 최종수요에서 수출이 차지하는 비중은 2023년 29.4%에서 31.8%로 커졌다. 성장을 떠받치는 축에서 내수의 몫이 한 단계 더 줄었다. 총수요 기준으로도 14.7%에서 16.1%로 올라갔다. 한은은 반도체를 포함한 컴퓨터·전자·광학기기 수출 증가를 이유로 들었다. 성장 경로가 한 품목군의 업황에 그만큼 깊이 묶였다는 신호다. 같은 통계에서 부가가치율은 2년 연속 상승했지만 취업유발 효과는 뒷걸음쳤다. 수출이 벌어들이는 부가가치는 늘어난 반면 그 과정에서 생기는 일자리는 줄었다. 자본집약 산업이 성장을 끌 때 반복되는 형태다. 8월 소비자심리지수가 전월보다 2.4포인트 내린 105를 기록한 배경과도 맞닿아 있다.

여기에 S&P글로벌이 21일 경고를 얹었다. 3대 메가 프로젝트로 추진되는 데이터센터 구축에 향후 10년간 약 9000억 달러, 원화로 1200조원이 들어갈 것으로 추산했다. 참여 기업의 투자 부담이 신용도 하락으로 이어질 수 있다는 지적이 함께 붙었다. 국가 신용등급은 AA에 안정적 전망을 유지 (새 창에서 열림)하고 있지만, 개별 기업의 재무 부담은 국가 등급과 무관하게 쌓인다. 민간의 재무 부담이 커지는 시점에 정책은 오히려 속도를 낸다. 정부는 내달 글로벌 AI 허브 후보지 선정 절차에 들어간다. 한성숙 국무총리는 21일 제1차 추진위원회에서 선언을 넘어 실행의 시간이라고 말했다. 정책 속도가 붙을수록 조달 비용이 다음 변수로 올라선다. 국고채 10년물이 4.47%인 환경에서 설비투자를 회사채로 메우면, 이자 부담은 저금리 사이클 때와 전혀 다른 곡선을 그린다.

사우디 얀부가 또 피격됐는데 유가는 주간 8% 내렸다

서부 텍사스산 원유는 94달러로 한 주 동안 8.3% 하락했다. 브렌트도 98달러로 8.9% 내렸다. 주말 사이 예멘 후티 반군은 사우디 수도와 홍해 수출 거점 얀부의 아람코 시설을 미사일·드론으로 타격했다고 밝혔다. 그런데도 가격은 아래로 향했다. 아람코가 얀부 선적을 일부 중단한 뒤 이번 주 재개할 것이라는 기대가 앞섰기 때문이다. 시장은 공격 횟수보다 공급 차질의 지속 시간을 셈한다. 미국 에너지정보청은 9월 단기 에너지 전망 (새 창에서 열림)에서 하반기 브렌트 평균을 90달러 선으로 제시했고, 4분기에도 하루 570만 배럴의 생산 차질이 이어질 것으로 봤다. 2027년 평균 전망치는 74달러다. 지금 값은 그 하반기 전망보다 위에 있다. 차질이 길어진다는 가정을 시장이 이미 값으로 치러두고 있다.

눈여겨볼 대목은 탱커다. 유가가 주간 8% 넘게 빠지는 동안 에너지 해상 운송 종목군은 닷새간 평균 5% 올랐다. 하프니아(Hafnia)가 8%, 인터내셔널 시웨이즈(International Seaways)가 7% 상승했다. 사우디가 오만 앞바다 선박 간 환적과 우회 항로로 물량을 돌리면서 항해 거리가 늘어난 영향이다. 탱커 수익은 유가가 아니라 운항 거리와 선복 회전율에서 나온다. 직전 브리프는 유가와 탱커 운임이 계속 따로 움직이는지를 판단 기준으로 제시했는데, 이번 주는 유가가 내리는 동안 운임주가 오르는 쪽으로 벌어졌다. 우회 항로가 굳어질수록 탱커의 근거는 유가와 더 멀어진다.

미 10년물 4.94%, 자산 간 온도차가 벌어진다

연준은 16일 12대 0 만장일치로 기준금리를 연 3.75%에서 4%로 올렸다. 정책 시행 공지 (새 창에서 열림)와 함께 나온 성명은 물가가 여전히 높다는 진단을 유지했다. 만장일치라는 형식 자체가 내부 이견이 지워졌음을 보여주고, 시장은 그 진단을 장기물보다 단기물에 먼저 반영했다. 미국 10년물 국채금리는 4.94%다. 15일 장중에는 5.05%를 기록했는데, 5%를 넘긴 것은 2023년 10월 이후 처음이다. 2년물은 4.67%로 한 달 새 0.48%포인트 올랐고, 장단기 금리차는 0.25%포인트로 한 달 전의 절반이 됐다. 금리차가 좁아진 방식이 중요하다. 장기물이 내려서가 아니라 단기물이 뛰어서 줄었다면, 경기 둔화 전망이 아니라 추가 긴축 기대가 값을 움직였다고 봐야 한다. 긴축이 미국 혼자만의 일이었다면 달러 강세 한 줄로 끝났겠지만, 이번 주에는 일본도 같은 방향으로 움직였다. 일본은행도 18일 7대 2로 정책금리를 1.25%로 인상했다. 31년 만의 최고 수준이다. 그런데도 엔은 약해졌다. 우에다 가즈오(Kazuo Ueda) 총재가 추가 인상을 약속하지 않았고 반대표가 둘 나온 탓이다. 시장은 인상 자체보다 다음 인상의 확실성에 값을 매긴다. 옥스퍼드이코노믹스는 12월과 내년 4월 추가 인상으로 최종금리가 1.75%까지 갈 것으로 본다. 그 경로가 지켜질수록 엔 약세를 떠받치던 근거는 얇아진다.

긴축과 위험자산 랠리가 겹치면서 자산 간 신호는 한 방향으로 모이지 않는다. 공포탐욕지수는 29로 공포 쪽을 가리키는데 변동성지수는 15에 머문다. 심리는 위축됐는데 하락을 방어하는 비용은 오히려 싸다. 포지션이 한쪽으로 쏠렸다는 근거는 아직 없다. 다른 편에서는 비트코인이 8만 1609달러로 석 달간 29.8%, 이더리움이 57.5% 올랐다. 정책금리가 오르는데 위험자산이 먼저 달린 셈이고, 유동성이 아직 마르지 않았다는 신호로 읽힌다. 달러인덱스는 100, 달러/원은 1378원이다. 원화는 주간으로 2.3% 약해졌지만 석 달 기준으로는 10.5% 강세다. 금리가 오르는 국면에서 위험자산이 함께 달리는 흐름은 길게 가지 않는다. 어느 쪽이 먼저 방향을 바꾸는지가 4분기 자산 배분의 갈래를 만든다.

관찰 포인트

• 마이크론 실적이 수출의 47.8% 쏠림에 값을 매긴다. 회계 4분기 발표는 9월 30일 (새 창에서 열림)로 국내 연휴 직후다. 서버 D램 계약가와 다음 분기 전망이 공급 부족 진단을 뒷받침하면, 한 품목에 절반이 걸린 구조는 당분간 강점으로 읽히며 반도체 대형주로 자금이 더 들어온다. 반대로 전망이 기존 가격 인상분을 확인하는 수준에 그치면 같은 쏠림이 지수 변동성으로 되돌아온다. 코스피 7000선과 코스닥 830선은 이탈 시 오늘 반등이 낙폭 과대 되돌림으로 재분류되는, 보수적 접근이 요구되는 임계점이다.

• 1200조원 투자의 조달 비용이 통신·전력주에 먼저 나타난다. S&P가 짚은 신용도 부담은 설비투자를 회사채로 메우는 기업부터 드러난다. 국고 10년물 4.47%에서 통신 사업자의 데이터센터 투자 발표가 신용 스프레드 확대로 연결되는지가 이번 분기 핵심 관전 포인트다. 자금이 전통 통신주에서 전력·냉각·광인프라 쪽으로 옮겨가는지도 같은 흐름에서 확인할 대목이다. 직전 브리프가 지목한 데이터센터 연결망·광인프라는 재점화 신호에도 닷새 수익률이 1%에 못 미쳐 신호와 매수의 거리가 그대로 남았다. 우리로·라이트론·대한광통신의 공급 계약 공시가 나오기 전까지 판단을 미룰 구간이다.

• MSCI의 암호자산 트레저리 편출 결정이 10월 16일 공개된다. 의견 수렴은 9월 30일 마감된다. 디지털 자산을 대량 보유한 기업을 비운영 기업으로 분류해 지수에서 제외하겠다는 제안이다. 스트래티지(Strategy)는 닷새간 18%·두 달간 64% 오른 상태에서 이 결정을 맞는다. 편출이 무산되면 강제 매도 우려가 걷히며 이 종목군 모멘텀이 연장될 여지가 있다. 확정되면 지수 추종 자금의 기계적 매도가 11월 정기 변경에 몰린다. 국내에서도 2027년 1월 디지털자산 과세 시행을 앞두고 과세 체계 재점검 논의가 시작됐다. 가격이 아니라 제도가 수급을 뒤집는 사례라 경계가 필요하다.