미국 디젤 갤런당 6달러 사상 최고 — 서부 텍사스산 원유는 9거래일 만에 하락

배럴값이 아니라 정제 마진이 밀어올린 물가, 연준은 15·16일 회의에서 인상 쪽으로

원유는 내렸는데 정유주는 버텼다

11일 뉴욕상업거래소에서 서부 텍사스산 원유 10월물은 배럴당 100달러로 2.4% 내렸다. 9거래일 만의 하락이다. 브렌트유 11월물도 105달러로 2.8% 떨어졌다. 공급이 아니라 수요 전망이 가격을 끌어내린 하루였다.

내린 이유는 수요 쪽에 있었다. 국제에너지기구는 9월 원유시장 보고서 (새 창에서 열림)에서 올해 세계 석유 수요가 하루 250만 배럴 줄어들 것으로 봤다. 한 달 전 전망보다 하루 94만 배럴을 더 깎았다. 미국과 이란의 협상 교착으로 원유 흐름의 정상화가 내년으로 밀린 탓이다. 높은 가격이 소비 자체를 잘라내는 국면에 들어섰다는 진단이다.

같은 날 미국 디젤 가격은 반대로 갔다. 전국 평균이 갤런당 6달러를 사상 처음 넘어섰다. 2022년 러시아의 우크라이나 침공 직후 세운 종전 최고치를 웃돈다. 원유가 아니라 정제 능력이 문제다. 우크라이나의 러시아 정유시설 공습이 이어졌고, 러시아는 디젤 수출 금지를 9월 말까지 연장했다. 중동과 동유럽에서 멈춰 선 정제설비가 하루 500만 배럴 규모에 이른다. 미국 에너지정보청 자료에서도 경유 소매가는 8월 내내 오름세를 유지했다. 원유값이 내려도 병목 구간이 따로 가격을 만든다는 뜻이다. 뉴욕항 디젤 정제 마진은 이달 초 배럴당 100달러를 넘겼다. 2022년 기록보다 훨씬 벌어진 폭이다.

주가는 이 차이를 정확히 반영했다. 일본 정유 종목군은 닷새 8%, 두 달 20% 올랐다. 이데미쓰코산(Idemitsu Kosan)이 닷새 12%·두 달 28%로 앞서고, 에네오스홀딩스(ENEOS Holdings)도 두 달 16% 상승했다. 원유를 실어 나르는 선사도 뒤를 따랐다. 프론트라인(Frontline)이 닷새 8%, 하프니아(Hafnia)가 두 달 28% 뛰었다. 배럴값이 내려도 이 종목군이 버티는 이유는 분명하다. 지금 이익은 원유 가격이 아니라 정제 마진과 운임에서 나온다. 국제에너지기구 전망대로 수요가 실제로 깎이면 원유는 더 내릴 수 있다. 그래도 멈춘 설비가 돌아오기 전까지 마진은 따로 움직인다.

근원 물가는 둔화, 헤드라인은 휘발유

미 노동통계국의 8월 소비자물가 (새 창에서 열림)는 전월 대비 0.4% 올랐다. 7월 0.1%에서 뛰었고, 1년 전과 비교하면 3.4% 높다. 휘발유가 전월 대비 3.9% 오르며 전체 상승분의 3분의 1 이상을 만들었다. 전년 대비로는 27.4% 비싸다. 물가의 무게중심이 에너지 한쪽으로 옮겨갔다는 신호다.

식품과 에너지를 뺀 근원 물가는 다르게 움직였다. 전년 대비 2.4%로 7월 2.5%에서 낮아졌다. 전월 대비 0.3%가 예상을 웃돌아 시장을 자극했을 뿐이다. 미국 물가를 밀어올리는 힘은 사실상 에너지 하나로 좁혀졌다.

그럼에도 시장은 인상 쪽으로 기울었다. 연방공개시장위원회는 15·16일 (새 창에서 열림) 열리고, 선물시장이 보는 0.25%포인트 인상 확률은 66%까지 올라왔다. 케빈 워시(Kevin Warsh) 의장이 잭슨홀에서 기저 물가가 "의미 있게 개선되지 않았다"며 할 일이 남았다고 말한 뒤 판이 뒤집혔다. 다만 크리스토퍼 월러(Christopher Waller) 이사는 현 수준인 3.50에서 3.75% 유지를 선호한다고 밝혔다. 표결이 갈릴 여지는 남아 있다. 공급이 만든 물가에 금리로 답하는 구도라, 국제에너지기구가 경고한 수요 위축과 연준의 인상은 같은 방향으로 작동한다.

채권이 먼저 반응했다. 미 2년물 금리는 4.56%로 일주일 새 0.22%포인트 올랐고, 10년물은 4.95%에 머물렀다. 10년과 2년의 격차는 0.33%포인트로 일주일 만에 19.5% 좁혀졌다. 단기 금리만 오르는 이 모양은 인상은 앞당겨 반영하되 성장 전망은 낮춰 잡는다는 뜻이다. 직전 브리프가 11일 밤 물가 지표에서 국면이 갈린다고 짚은 대목은 인상 쪽으로 정리됐다. 10년물 5% 시험까지는 아직 가지 않았다.

주식은 오히려 안도했다. 나스닥이 1.0%, S&P 500이 0.9% 오르며 5거래일 만에 3대 지수가 동반 상승했다. 변동성지수는 16으로 11.2% 내려 헤지 비용 자체는 싼 편이다. 반면 공포탐욕지수는 33으로 한 달 전보다 크게 낮아졌다. 지수를 다시 밀어 올릴 심리는 돌아오지 않았다.

외국인이 17조를 팔았는데 원화는 강해졌다

달러/원 환율은 1341원이다. 일주일 0.7%, 한 달 5.1%, 석 달 11.7% 내렸다. 전날 서울장 종가 1346원 대비 뉴욕 차액결제선물환 1개월물은 5원 가까이 낮게 호가됐다. 역외가 원화를 더 세게 보고 있다는 뜻이다.

이례적인 건 수급이다. 증권가 보고서에 따르면 7월 이후 이달 10일까지 외국인은 유가증권시장에서 17조2000억원을 순매도했다. 같은 기간 코스피는 15.3% 내렸다. 그런데 환율은 200원 넘게 떨어졌다. 원화 강세가 외국인 주식 자금 유입과 나란히 움직이던 과거 공식이 깨진 것이다.

돈은 무역에서 들어왔다. 한국은행이 9월 4일 발표한 7월 국제수지 잠정치에서 경상수지는 421억 달러 흑자로 7월 기준 사상 최대를 기록했다. 상품수출이 1004억 달러로 1년 전보다 65.3% 늘었다. 반도체가 끌어온 수출 대금과 기업의 달러 매도가 환율을 눌렀다. 8월 외환보유액도 4423억 달러로 한 달 새 3.3% 증가했다.

엔화가 방향타 역할을 했다. 달러/엔은 8일 152엔대로 2월 이후 최저를 찍었다. 일본은행 금융정책결정회의는 17·18일 (새 창에서 열림) 열리고, 스와프 시장은 1.00%에서 1.25%로 올리는 시나리오에 75% 안팎을 걸고 있다. 스콧 베선트(Scott Bessent) 재무장관이 엔화 부양을 압박한 것도 배경으로 꼽힌다.

직전 브리프는 달러/원 1340원을 임계점으로 지목하며 달러 강세를 동반한 반등이냐 1340원 지지냐를 갈림길로 봤지만, 두 갈래 모두 빗나갔다. 달러인덱스가 99에서 거의 움직이지 않은 채 1350원이 먼저 무너졌기 때문이다. 달러 약세 없이 원화만 강해진 흐름이었다. 되돌림 경계도 커졌다. ING는 7일 보고서에서 1개월·3개월 전망치를 모두 1375원으로 제시했다. 원화 저평가가 상당 부분 해소됐다는 판단이다. 국내 금리는 반대로 조여든다. 국고채 3년물이 3.56%, 10년물이 4.54%로 일주일 새 각각 0.09%포인트, 0.18%포인트 올랐다. 한국은행 기준금리는 8월 3%로 인상됐다. 증권가는 10월 추가 인상 가능성이 낮아졌다고 보면서도 유가를 변수로 꼽는다. 환율 하락은 수입 물가를 눌러 주지만, 유가가 경상흑자를 잠식하면 원화 강세의 근거 자체가 흔들린다.

GPT-6 Astra가 되살린 메모리 거래

OpenAI가 9월 3일 GPT-6 Astra를 공개한 뒤 메모리 반도체에 거래가 다시 몰렸다. Astra의 구조가 메모리를 대량으로 요구한다는 기대가 직접 재료로 작동했다. 젠슨 황(Jensen Huang) 엔비디아 CEO는 Astra가 Grace Blackwell NVL72 GPU 10만 개 이상으로 훈련됐다고 밝혔다. 여기에 40만 개가 추가로 가동에 들어간다고 덧붙였다.

가격은 즉시 되받았다. SK하이닉스의 미국 예탁증서(ADR, 미국 시장에서 거래되는 주식 대체증권)는 닷새 만에 16% 올랐다. AI 데이터센터 인프라 테마는 닷새 16%, 반년 69% 상승해 짧은 급등이 아니라 반년 추세 위에 가속이 얹혔다. 서버를 만드는 슈퍼마이크로컴퓨터(Super Micro Computer)가 두 달 37% 올랐고, OpenAI 지분 약 13%를 쥔 소프트뱅크그룹은 닷새 17% 뛰었다.

근거는 계약에 있다. SK하이닉스는 7월 엔비디아와 AI 팩토리 구축부터 차세대 메모리 공급까지 아우르는 협력 확대를 발표했다(SK하이닉스 뉴스룸 (새 창에서 열림)). HBM4를 얹은 베라 루빈(Vera Rubin) 플랫폼이 그 중심이고, 첫 AI 팩토리는 2027년 가동이 목표다. 문제는 국내 지수가 반대로 갔다는 점이다. 11일 코스피는 1.76% 내린 6910, 코스닥은 1.95% 내린 821로 마감했다. 같은 회사를 두고 뉴욕 상장 증권과 서울 상장 주식이 다르게 움직였다. 외국인 매도가 지수 전체를 누르는 국면에서는 개별 재료가 지수에 반영되는 데 시간이 걸린다.

관찰 포인트

• 정제 마진이 물가를 계속 밀어올릴지는 15·16일 연방공개시장위원회 전후로 갈린다. 디젤 정제 마진은 배럴당 100달러를 넘겼는데 원유 가격은 국제에너지기구의 수요 하향에 먼저 꺾였다. 연준이 0.25%포인트 인상을 단행하면 미 2년물 4.56%는 곧바로 4.75% 위를 시험하고, 10년과 2년의 격차 0.33%포인트는 더 좁혀진다. 그 국면에서 코스피 6900선과 코스닥 820선이 심리를 지탱하는 임계점이다. 반대로 동결하면 이번 물가를 에너지발 일시 현상으로 본다는 뜻이라, 정유·탱커 종목군이 되돌림 압력을 받고 위험자산은 숨을 돌린다. 어느 쪽이든 러시아 디젤 수출 금지 해제와 정유시설 복구가 마진을 되돌릴 실제 조건이라, 그 소식이 확인되기 전까지는 판단을 미룰 구간이다.

• 엔화가 원화를 끌고 가는 구조는 17·18일 일본은행 회의에서 시험대에 오른다. 일본은행이 1.25%로 올리고 달러/엔이 150엔을 밑돌면 원화는 추가 강세 쪽에 붙고, ING가 제시한 1375원 되돌림 전망은 뒤로 밀린다. 반면 동결로 끝나면 무역흑자 하나로 버텨 온 1341원이 되돌림에 노출된다. 그때는 이미 17조원을 판 외국인 수급 위에 환차익 방어 매도까지 겹칠 수 있다. 달러/원 1350원 회복 여부가 이번 주 핵심 관전 포인트다.

• 한국 유틸리티가 다시 움직일지는 이달 말 4분기 연료비 조정단가에서 답이 나온다. 한전산업개발·삼천리 같은 종목이 닷새 2.7% 오르며 8월 말 고점 이후 다시 부상하는 흐름을 보였다. 연료비 조정단가는 2022년 3분기 이후 17개 분기 연속 킬로와트시당 플러스 5원에 묶여 있다. 유가가 배럴당 100달러를 넘긴 상태에서 또 동결되면 한국전력의 원가 부담이 4분기 실적에 그대로 남는다. 반대로 조정 폭이 열리면 발전·도시가스 종목군 전반의 이익 추정이 위로 조정될 수 있어, 발표 전후 자금 이동을 관심 있게 볼 자리다.