삼성바이오로직스, 스위스 펩타이드 CDMO에 2조7000억 공개매수

삼성바이오로직스, 스위스 펩타이드 CDMO에 2조7000억 공개매수

항체 1위가 자기에게 없던 생산 능력에 현금으로 매긴 값

삼성바이오로직스의 펩타이드 인수와 알테오젠의 첫 판매 로열티

삼성바이오로직스가 31일 스위스 펩타이드 위탁개발생산 기업 폴리펩타이드그룹에 대한 공개매수 설명서를 공개했다. 회사는 자기주식을 뺀 발행주식 전량 3302만 주를 대상으로 주당 44스위스프랑대를 제시했다. 일부 지분이 아니라 전량을 걸었다는 건 경영 참여가 아니라 완전 편입이 목표라는 뜻이다. 전량 응모 시 총액은 14억6000만 스위스프랑, 원화로 약 2조7000억원에 달한다. 항체 위탁생산 세계 1위가 자기 손에 없던 생산 방식 하나를 통째로 사는 데 매긴 값이다.

인수는 이번 거래를 위해 세운 특수목적법인 삼성펩타이드가 맡는다. 거래 구조를 보면 성사 가능성은 이미 상당히 확보돼 있다. 최대주주 드라우프니르홀딩(Draupnir Holding)이 지분 55.65% 전량을 응모하기로 확약했고, 성립 요건인 66.7%까지 남은 거리가 크지 않다. 청약 기간은 9월 15일부터 10월 12일이며, 회사는 11월 말 마무리를 목표로 잡았다(삼성바이오로직스 공식 발표, 폴리펩타이드그룹 공시). 확약분만으로 절반을 넘겼으니 남은 변수는 성사 여부보다 마무리 시점 쪽에 가깝다.

이 거래의 본질은 사업 영역의 이동에 있다. 삼성바이오로직스는 항체 의약품 위탁생산에서 세계 선두지만, 비만·당뇨 치료제 수요로 몸값이 뛴 펩타이드 생산 능력은 사실상 없었다. 미국·유럽·인도 생산 거점을 한 번에 사들이는 방식으로 그 공백을 메운다. 자체 증설로 3년 넘게 걸릴 일을 현금으로 앞당긴 선택이다.

한쪽은 현금을 써서 없던 생산 능력을 사고, 다른 쪽은 이미 팔린 물량으로 현금을 받는다. 둘 다 개발 단계의 비용이 아니라 수익 구간에서 벌어지는 거래다. 같은 날 알테오젠은 MSD로부터 피하주사 제형 키트루다 매출에 따른 첫 판매 마일스톤 2500만 달러, 약 344억원을 받는다고 공시했다. 총 10억 달러 규모 판매 마일스톤 가운데 첫 번째다. 임상 진입이나 허가 같은 개발 단계 대가가 아니라 팔린 만큼 받는 쪽으로, 계약의 대가 구조 자체가 바뀌었다.

받침이 되는 숫자는 파트너 쪽에 있다. MSD 2분기 실적 자료에 따르면 피하주사 제형 키트루다의 2분기 매출은 4억6300만 달러였다. 직전 분기 1억2800만 달러에서 세 배 넘게 뛴 수치다. 제형 전환 초기에 흔한 기울기지만, 로열티를 받는 쪽에는 그대로 수령액 곡선이 된다. MSD는 미국 내 피하주사 전환 비중을 2027년 말까지 30%대에서 40%까지 끌어올리겠다고 밝혔다. 알테오젠의 수령액은 이 전환 속도를 그대로 따라간다. 임상 성패에 좌우되던 일회성 위험이 분기마다 갱신되는 매출 연동 수입으로 바뀌었다.

화장품 상승의 근거는 균질하지 않다

실적이 주가를 움직인 자리는 바이오만이 아니다. 위탁생산과 브랜드, 유통에서 마스크팩까지 화장품 하위 갈래가 오늘 일제히 올라왔다. 다만 안을 열어보면 상승을 떠받치는 근거의 질이 갈린다.

위탁생산 쪽은 실적으로 설명된다. 한국콜마의 2분기 매출은 8613억원, 영업이익은 1103억원으로 50.2% 늘며 분기 최대치를 새로 썼다. 코스맥스도 매출 7949억원, 영업이익 737억원을 올렸다. 2013년 세운 미국 법인은 창사 후 처음으로 분기 흑자를 냈다. 미국 법인의 흑자 전환은 수주 증가를 넘어 해외 생산 거점 가동률이 손익분기를 넘겼다는 확인이다. 위탁생산 종목군이 분기 기준 70% 넘게 오른 배경에는 이 실적이 있다.

브랜드 쪽도 사정이 비슷하다. 에이피알은 2분기 매출 7675억원, 영업이익 1906억원으로 각각 134% 넘게 늘었다. 해외 매출 비중이 92%까지 올랐고, 북미가 3763억원으로 265% 증가했다. 국내 소비가 아니라 해외 채널 확대가 이익을 만들어내는 구성이다. 상반기 누적 매출 1조3609억원은 지난해 연간 실적에 육박한다. 국가 단위 통계도 방향이 같다. 산업통상자원부 자료를 보면 7월 화장품 수출은 13억5100만 달러로 월간 기준 역대 2위였다. 7월까지 누적 증가율은 28.5%다. 개별 회사의 호실적이 아니라 산업 전체의 출하가 늘어난 국면이므로, 브랜드사의 하반기 이익 추정 상향은 당분간 근거를 잃지 않는다.

문제는 마스크팩이다. 시트마스크 전문 종목군은 닷새 만에 평균 24% 올랐다. 본느 한 종목이 같은 기간 40%, 한 달로는 400% 넘게 뛰었다. 반면 같은 종목군의 리더스코스메틱과 뷰티스킨은 분기 수익률이 마이너스다. 종목군 평균을 한두 종목이 통째로 끌어올린 셈이라, 위탁생산·브랜드사의 실적 기반 상승과는 성격이 다르다. 반기 실적으로 매출 증가가 확인되기 전까지는 판단을 미룰 자리다.

매파 연설과 이란 교전이 금리와 유가를 동시에 밀어 올렸다

화장품과 바이오가 실적으로 오르는 동안, 지수 전체의 방향은 바깥에서 정해졌다. 케빈 워시(Kevin Warsh) 연준 의장은 8월 28일 잭슨홀 연설에서 경제의 힘이 인상적이라면서도 물가의 기저 흐름이 개선됐다고 보기는 어렵다고 말했다. 경기는 강하고 물가는 덜 잡혔다는 조합은 완화보다 긴축 쪽에 무게가 실리는 배열이다. 취임 100일에 맞춘 연설에서 그는 다음 회의 방향을 못 박지 않았다. 오히려 시장 참가자가 다음 거래를 위해 연준만 쳐다보는 상태를 용인해선 안 된다며 사전 안내와 거리를 뒀다(연준 의장 잭슨홀 연설 (새 창에서 열림)). 사전 안내가 사라진 자리는 남은 발언의 어조가 대신 채운다. 방향을 주지 않았는데도 투자자 다수는 9월 인상 쪽으로 기울었다. 안내의 공백이 매파 해석을 키운 것이다.

31일 서울 채권시장이 이를 받아냈다. 국고채 3년물 지표금리는 5.6bp, 10년물은 1.8bp 올랐다. 한국은행이 두 달 연속 기준금리를 올린 직후여서 국내 요인과 미국 요인이 같은 쪽을 가리킨다. 다만 이날 환율을 정한 건 금리차가 아니라 월말 수급이었다. 달러/원은 1380원으로 출발했다가 수출대금 매도와 커스터디 물량에 밀려 상승분을 줄였다. 한 달 새 원화가 4.7% 절상된 흐름도 아직 꺾이지 않았다. 금리 상승과 원화 강세가 함께 가는 배열은 이 수급이 버텨주는 동안만 유지된다.

원유는 지정학이 직접 끌어올렸다. 도널드 트럼프(Donald Trump) 미국 대통령은 30일 이란 하르그섬이 폭발하는 인공지능 생성 영상을 자신의 소셜미디어에 올렸다. 하르그섬은 이란 원유 수출의 약 90%가 지나는 관문이다. 영상 한 편이 재료가 된 이유는 이 섬이 막히면 수출 물량 대부분이 함께 멈추기 때문이다. 미국과 이란은 한 달 만에 교전을 재개했다. 브렌트유는 91달러로 2.8% 올랐고, 서부 텍사스산 원유도 86달러로 2.5% 뛰었다. 반면 금은 4492달러로 한 주간 4.6% 밀렸다. 안전자산이 아니라 원유가 반응한 조합은 시장이 이번 국면을 금융 충격보다 공급 차질로 읽고 있음을 보여준다. 물가와 금리가 위를 향하는 상황에서 유가까지 붙으면 9월 인상 논의는 명분을 하나 더 얻는다. 유가를 아래로 눌러줄 힘은 공급이 아니라 수요 쪽에서 나오는데, 그 지표도 이번엔 반대로 움직였다. 중국 8월 제조업 구매관리자지수는 기준선 50을 여전히 밑돌았지만 전월보다 올라선 49선 후반으로 예상치를 웃돌았다. 공급 차질에 수요 회복 조짐이 겹치면 유가의 상단은 더 위로 열린다.

AI 지출이 반도체에서 소프트웨어 구독으로 번지기 시작했다

금리와 유가가 위를 누르는 동안, 미국 소프트웨어 쪽에는 성격이 다른 재료가 붙었다. 협업·그룹웨어 소프트웨어 종목군은 닷새 만에 평균 20%, 한 달로는 45% 올랐다. 진원지는 세일즈포스(Salesforce)의 실적 발표다.

8월 26일 공개된 2분기 매출은 113억 달러로 10.8% 늘었다. 더 무거운 숫자는 AI 부문에 있다. AI 관련 연간반복매출(ARR, 구독 매출을 1년치로 환산한 지표)이 39억 달러로 210% 증가했다. 이 가운데 AI 에이전트 제품 에이전트포스(Agentforce)가 15억 달러를 차지했다. AI 매출의 3분의 1 이상이 제품 한 줄에서 나왔다는 뜻이라, 이 부문의 성장은 사실상 한 제품의 채택 속도에 묶여 있다. 분기 중 에이전트가 처리한 작업은 32억 건으로 직전 분기 대비 97% 늘었다. 사용량은 이미 뛰었지만 그것이 청구서로 넘어오는 데는 시차가 있다. 회사는 연간 매출 전망을 461억에서 464억 달러로 올려 잡았다(세일즈포스 2분기 실적 발표 (새 창에서 열림)). 상향 폭이 3억 달러에 그친 건 회사도 에이전트 매출을 아직 보수적으로 잡고 있다는 신호다.

이 수치가 중요한 이유는 AI 지출의 성격 때문이다. 그동안 AI 매출은 반도체와 데이터센터에 몰렸고, 소프트웨어는 비용을 쓰는 쪽으로 분류됐다. 사용량이 한 분기 만에 두 배 가까이 늘고 그것이 구독 매출로 잡히면 분류가 뒤집힌다. 아틀라시안(Atlassian)이 분기 88% 오르고 서비스나우(ServiceNow)가 한 달 30% 오른 것도 이 재평가 안에 있다. 다만 이 종목군의 반년 수익률은 분기 수익률과 거의 차이가 없다. 상승이 시작된 지 얼마 지나지 않아 되돌림 검증을 아직 통과하지 못했고, 추세로 굳었는지는 다음 분기 갱신율에서 판가름 난다.

관찰 포인트

• 9월 1일 8월 수출입 동향이 반도체와 화장품을 같은 날 채점한다. 8월 상순 수출은 213억 달러로 45.3% 늘었고 반도체만 100억 달러였다. 월간으로 반도체가 400억 달러를 석 달 연속 넘기면 한국은행의 추가 인상 명분이 굳고 국고채 3년물의 상단 시험이 이어진다. 화장품이 13억 달러대를 지키면 위탁생산 3사의 하반기 이익 추정 상향도 유지된다. 반대로 12억 달러대로 내려앉으면 실적 없이 오른 마스크팩과 소형 브랜드부터 흔들릴 자리다. 직전 브리프가 지목한 금리 상단 인식 유지 갈래는 31일 3년물 5.6bp 상승과 코스닥 834선 이탈로 실제 확인됐다.

• 9월 4일 미국 8월 고용보고서가 통화정책 회의 전 마지막 큰 지표다(노동통계국 발표 일정 (새 창에서 열림)). 실업률은 4.1%로 석 달 새 0.2%포인트 낮아졌고, 소비자심리지수는 한 주 새 11.5% 뛰었다. 고용이 견조한 채로 유가가 오르면 9월 15·16일 FOMC의 인상 확률은 더 높아진다(연준 회의 일정 (새 창에서 열림)). 10년물이 4.7% 위에 안착하면 달러 반등과 신흥국 자금 유출을 한 묶음으로 봐야 한다. 반대로 고용이 꺾이면 달러/원의 1370원 하향 이탈이 다시 시도된다.

• 한화의 KAI 지분 15.89%에 공정위 승인이 떨어지며 방산 재편이 다음 단계로 넘어갔다. 공정거래위원회는 현 지분만으로는 지배력 확보가 아니라고 판단했다. 다만 최다출자자가 되거나 KAI 임원 3분의 1 이상을 겸임하면 새 기업결합 신고 의무가 생긴다고 명시했다. 최대주주인 한국수출입은행 지분 26.41%까지의 거리가 재편 속도를 정한다. 한화가 추가 취득에 나서면 KAI에 지배권 프리미엄이 붙고 부품·화약 쪽 자금이 완성기체로 옮겨가지만, 2대 주주에 머물면 이번 승인은 재료로 소진된다.

• 장비 리드타임이 증설 경쟁의 순서를 정하기 시작했다. 어플라이드머티어리얼즈(Applied Materials) 측은 31일 서울 브리핑에서 메모리 고객사의 추가 장비 요청이 이어지지만 단기 공급 여력은 제한적이라고 밝혔다. 장비가 병목이면 승부는 발주 시점에서 갈리고, 국내 장비·부품사의 수주 잔고 공시가 이를 먼저 드러낸다. 직전 브리프가 짚은 수동·자성·타이밍 부품 종목군은 관세 결론 없이도 한 달 19% 올라 자금 분산이 이어졌다. 관세 논의가 잦아들면 자금이 대형주로 되돌아갈 수 있어, 발주 확인 전까지는 보수적으로 볼 구간이다.

• 세일즈포스발 재평가가 한국 IT 서비스·SI로 옮겨갈지가 이번 주 시험대다. 이 종목군은 한 달 21.5% 올랐고, 특정 종목이 아니라 대부분이 나란히 상승했다. 폭이 넓다는 것은 개별 계약이 아니라 업종 전체가 다시 평가받고 있다는 신호다. 9월 3일 내년 예산안 국회 제출에서 AI·디지털 항목 규모가 확인되면 상승 근거가 채워진다. 규모가 기대에 못 미치면 매출 없이 기대만 반영된 자리로 남아 코스닥 834선과 달러/원 1370원이 동시에 흔들릴 수 있다.