일본 장기금리 30년 만의 고점 — 엔 캐리 되돌림이 아시아 위험자산의 분기점

엔/원 100엔당 887원, 한 달 새 3.0% 하락

일본 장기금리 30년 만의 고점, 그리고 리크루트가 확인시킨 내수 온도

17일 도쿄 채권시장에서 일본 10년 만기 국채 금리가 0.05%포인트 오른 2.93%를 기록했다. 1996년 이후 가장 높다. 30년물도 같은 폭 올라 4.07%에 거래됐다. 다카이치 사나에(Sanae Takaichi) 정부가 일본은행의 금리 인상을 지지한다는 소식이 전해진 뒤 긴축 기대가 이어졌다. 동시에 2년간의 식품 소비세 인하 재원을 국채로 메운다는 계획이 장기물 매도를 자극했다. 재정과 통화가 반대 방향으로 당기면서 시장은 인상 시점을 12월에서 9월로 앞당겨 보기 시작했다.

여기에 실물 지표가 붙었다. 일본 경제산업성 발표에 따르면 6월 산업생산 확정치는 전월 대비 1.9% 늘어 예비치 1.3%를 웃돌았다. 전년 동월과 비교하면 4.9% 증가했다. 금리 상승이 경기 둔화가 아니라 수요 회복 위에서 진행되고 있다는 뜻이다. 닛케이225는 69220으로 마감해 석 달 새 14.3% 올랐다.

고용 관련 기업 실적은 이 온도를 기업 손익계산서 안에서 다시 확인해준다. 리크루트홀딩스는 1분기 매출 1조453억엔으로 전년 대비 18.9% 늘었다고 공시했다. 주당순이익은 73.2% 뛰었고 연간 전망치도 올려 잡았다. 다만 이 회사의 성장은 일본 국내 인재 사업과 해외 구인 플랫폼이라는 두 축으로 갈라져 있어, 일본 내수의 온도만 읽어내기는 어렵다. 인디드(Indeed)를 포함한 인력기술 부문은 미국에서만 매출 16억 달러를 올리며 30% 성장했다(리크루트홀딩스 1분기 실적자료). 일본 내수 회복과 미국 구인 수요가 한 회사 안에서 동시에 잡힌 셈이다. 인력 파견·아웃소싱 종목군이 반년 기준 평균 140% 오른 배경이 여기 있고, 맨파워그룹의 분기 114% 상승도 같은 줄기에서 나왔다.

한국 입장에서 이 금리 상승은 양방향으로 작용한다. 엔/원 환율은 100엔당 887원으로 한 달 새 3.0% 내렸다. 엔화로 조달해 굴리던 자금이 되돌려지면 아시아 위험자산 전반이 흔들린다. 반대로 일본은행이 실제 인상에 나서 엔화가 절상되면 달러 강세 압력은 완화된다. 달러/원이 1413원까지 밀려 한 달 사이 5.0% 하락한 지금은 후자의 경로가 먼저 작동하고 있다.

AI 설비투자가 GPU를 넘어 서버·저장장치·메모리 장기계약으로

네비우스는 2분기 매출 5억8200만 달러로 전년 대비 454% 늘었다고 발표했다. 연환산 매출은 30억 달러에 올라섰고 조정 EBITDA는 2억3600만 달러로 흑자 전환했다. 성장률보다 눈에 띄는 건 그 돈이 향하는 곳이다. 연간 설비투자 계획은 200억에서 250억 달러, 연말 계약 전력 목표는 5GW다(네비우스 2분기 실적 발표 (새 창에서 열림)). 매출이 네 배 넘게 늘어난 회사가 그 몇 배를 다시 설비에 투입하는 구조다. GPU 클라우드 순수 사업자 종목군이 닷새 새 평균 27% 오른 근거도 이 숫자에서 나왔다.

수요의 다음 단계는 서버 조립과 저장장치로 넘어갔다. 슈퍼마이크로컴퓨터는 2026 회계연도 4분기 매출 111억 달러, 총이익률 17.5%를 기록했다. 직전 분기 9.9%에서 거의 두 배가 됐다. 조립 사업의 마진이 이렇게 뛰었다면 완제품 수요가 부품 공급을 앞질렀다는 뜻이다. 한 분기 신규 수주만 600억 달러를 넘겼고, 다음 회계연도 매출 목표로 650억에서 720억 달러를 제시했다(슈퍼마이크로 4분기 실적 발표 (새 창에서 열림)). 시장 예상치 544억 달러를 크게 웃돈 가이던스였다. 서버가 팔리면 저장장치가 따라붙는다는 순서를 주가도 그대로 반영했다. 엔터프라이즈 스토리지 쪽에서도 델이 분기 109%, HPE가 80% 올랐고 넷앱도 72% 상승했다. 델은 직전 회계연도에 AI 주문 641억 달러를 받아 430억 달러 규모의 수주 잔고를 남겼다(델 실적 공시 (새 창에서 열림)). 이미 팔린 물량이 아직 만들어지지 않았다는 뜻이고, 그 잔고를 채울 부품 주문서가 국내 공급망으로 넘어온다.

국내 메모리 두 회사는 이 수요를 계약 형태로 묶고 있다. SK하이닉스는 엔비디아·마이크로소프트를 포함한 10여 곳과 5년 단위 장기공급계약을 마무리했다. 삼성전자는 전체 생산능력의 60에서 70%를 장기계약으로 채운다는 계획이고, 5대 데이터센터 고객사와는 이미 서명을 끝냈다. 선수금 조건을 붙여 이행력을 높인 점이 과거 호황기 계약과 다르다. 이 '예약 매출' 방식은 MLCC와 반도체 기판, 변압기, 테스트소켓 공급사로 확산되는 중이다. 다만 장기계약이 메모리 가격 상승분을 온전히 반영하지 못한다는 지적도 나온다. 변동성을 줄이는 대신 이익 상단을 깎는 거래이기 때문이다.

미국 소비는 꺾였는데 유가는 다시 올랐다

미국 인구조사국 발표에 따르면 7월 소매판매는 7636억 달러로 전월 대비 0.6% 줄었다. 2025년 이후 가장 큰 월간 감소폭이다. 무점포 소매가 2.2%, 자동차·부품이 1.8% 빠지며 온라인과 내구재 수요가 동시에 식었다(미 인구조사국 소매판매 발표 (새 창에서 열림)). 전년 대비로는 5.0% 늘어 추세 자체가 무너진 것은 아니다. 다만 물가 지표와 겹쳐 놓으면 방향이 분명해진다. 7월 소비자물가는 전년 대비 3.4%, 근원은 전월 대비 0.2%에 그쳤다. 수요가 식는 속도만큼 물가도 눌리고 있다는 얘기다. 생산자물가는 보합이어서 파이프라인 압력도 비어 있었다.

채권시장은 이를 인하 재료로 받아들였다. 미 국채 2년물은 4.15%로 한 주 새 0.10%포인트 내렸고, 10년물은 4.63%로 0.06%포인트 하락에 머물렀다. 장단기 스프레드는 0.51%포인트까지 벌어져 한 달 새 37.8% 확대됐다. 단기 금리가 먼저 내려가는 전형적인 인하 기대 곡선을 그린 것이다. 변동성지수는 14까지 눌렸고 공포탐욕지수는 64를 가리킨다.

변수는 유가 쪽에 남았다. 미국과 이란이 6월 휴전 합의에서 정한 60일 협상 시한이 사실상 폐기됐다. 호르무즈 해협 통제권을 둘러싼 교착이 이어지는 가운데 도널드 트럼프(Donald Trump) 미국 대통령은 추가 경제 제재를 준비하고 있다. 브렌트유는 88달러로 한 주 새 5.8% 올랐고 서부 텍사스산 원유도 82달러까지 반등했다. 90일 기준으로는 여전히 20% 낮아 물가 지표를 뒤집을 수준은 아니다. 다만 소비 둔화와 유가 반등이 동시에 진행되면 통화정책의 선택지는 좁아진다. 금이 한 달 새 10.9%, 은이 17.3% 오른 것도 실질금리 하락 기대와 지정학 위험이 겹친 결과로 읽힌다.

한국에는 변수가 하나 더 붙었다. 트럼프 대통령은 16일 한미 연합 군사훈련을 대폭 축소하라고 지시했다고 밝혔다. 이란 비핵화 문제에서 한국이 참여를 거부했다는 언급도 함께 나왔다. 안보 사안이지만 원화 가치와 외국인 자금에는 위험 프리미엄으로 전가될 소지가 있다.

화장품 위탁생산 사상 최대 실적 — 반도체 밖에서 확인된 수출 매기

코스맥스는 2분기 연결 매출 7949억원, 영업이익 737억원을 기록했다. 각각 27%와 21% 늘어난 분기 최대 실적이다. 2013년 세운 미국 법인이 창사 이래 처음으로 분기 흑자를 냈다는 점이 더 무겁다. 한국콜마는 매출 8613억원에 영업이익 1103억원을 올렸다. 영업이익 증가율 50.2%가 매출 증가율 17.9%의 세 배에 가깝다. 단가가 아니라 가동률과 제품 구성이 이익을 끌어올렸다는 신호다.

이 실적은 무역 통계와도 맞물린다. 7월 화장품 수출은 14억 달러로 7월 기준 역대 최대를 찍었다. 미국과 유럽에서 오프라인 유통 입점이 늘어난 것이 배경이다(7월 수출입 동향 (새 창에서 열림)). 같은 달 전체 수출은 989억 달러로 역대 2위였고, 반도체가 410억 달러를 기록하며 두 달 연속 400억 달러를 넘긴 몫이 컸다. 총수출은 반도체가 끌어올렸지만 화장품은 그와 무관한 축에서 자기 기록을 세웠다는 점이 중요하다. 무역수지는 303억 달러 흑자를 냈다. 경상수지도 444억 달러로 석 달 새 19.0% 늘어 흑자 기반이 넓어졌다. 화장품 위탁생산 종목군이 닷새·한 달·분기·반년 네 구간 모두 30% 안팎 상승을 유지한 것은 단기 급등이 아니라 실적이 받쳐준 결과다. 코스메카코리아가 분기 69% 오르며 추세를 이끌었다.

관찰 포인트

• 18일 재개장의 국내 첫 시험대는 국고채 10년물 입찰이다. 기획재정부는 19일 정오 2분기 지역경제 동향을, 한국개발연구원은 같은 날 경제전망 수정치를 공개한다. 27일 금융통화위원회를 앞두고 매파 우려가 남아 있어, 입찰이 부진하면 국고채 10년 4.31%에서 커브 가팔라짐 압력이 먼저 나타난다. 반대로 한국개발연구원이 물가 경로를 완만하게 제시하면 외국인 순매수 명분이 한 주 더 연장된다. 코스피 7000선과 달러/원 1400원이 지금 심리를 지탱하는 두 숫자다.

• 19일 공개되는 7월 연방공개시장위원회 의사록과 28일 잭슨홀 기조연설이 9월 인하 기대를 시험한다. 케빈 워시(Kevin Warsh) 의장의 첫 잭슨홀 연설은 8월 28일로 잡혀 있고, 올해 주제는 결제와 금융혁신이다. 의사록에서 유가발 물가 재발 경계가 다수 의견으로 확인되면 눌려 있던 장기금리가 되밀린다. 미 10년물이 4.7%를 다시 밟으면 장기물 비중을 보수적으로 되돌릴 임계점으로 봐야 한다(연방공개시장위원회 일정 (새 창에서 열림)).

• AI 자금이 GPU에서 서버 부품과 저장장치로 이동하는지가 로테이션의 핵심이다. GPU 네오클라우드와 AI 서버 핵심 부품 종목군이 나란히 닷새간 두 자릿수 상승하며 가속 국면에 들어섰다. 흐름이 이어지면 국내에서도 메모리 대형주 밖의 기판·소켓·전력 부품으로 매기가 옮겨갈 여지가 생긴다. 반대로 슈퍼마이크로 수주 잔고를 둘러싼 마진 논쟁이 재점화되면 조립·유통 단계 종목부터 되돌림을 각오해야 한다.

• 국내 순환매의 다음 후보로 IT 서비스·시스템통합과 게임 종목군이 동시에 떠올랐다. 두 종목군 모두 닷새간 9%대, 한 달 기준 16에서 20% 오르며 상승에 참여한 종목 수도 함께 늘었다. 기업 현장의 AI 전환 수주가 실제 실적으로 확인되는지가 관건이고, 코스닥 865선이 이 순환매의 지지선 역할을 한다. 이 선을 내주면 자금은 다시 대형 반도체 두 종목으로 회귀할 공산이 크다. 반면 지수가 유지된 채 거래대금이 늘어난다면 지수 편중 완화가 한 단계 더 진행된다.